天风证券-宏观点评：为什么市场对美债的判断连续出错？-210805

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流动性结构的闭环结构主导了美债长端收益率在4,5月的下滑。

财政扩张发债，美联储购债扩表，财政投放成为居民和企业存款，转化为银行准备金和货币市场基金，通过隔夜逆回购又流回联储。

未来美债利率的回升，除了经济和通胀以外，最重要的还是闭环的流动性结构如何打破。

资产端，美联储还没有开始QEtaper，信用派生依然疲弱，利率还会保持向下的动力；负债端，TGA压降和发债计划取决于财政政策，近期债务上限谈判停滞可能引起TGA进一步压降，加剧利率向下的动力。

当以上状态发生变化，利率才会走出流动性闭环，重拾向上的动力。

风险提示：货币宽松超预期,财政宽松超预期,美国通胀超预期。