华鑫证券-老板电器-002508-业绩改善，毛利率逆势增长-210805

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事件：公司发布2021年半年度报告，公司报告期内实现营业收入43.26亿元，同比增长34.72%，归母净利润7.9亿，同比增长29.08%，扣非归母净利润7.46亿元，同比增长35.38%。

Q2单季实现营收24.18亿元，同比增长24.28%，归母净利润4.32亿元，同比增长17.49%。

厨电行业龙头，市占率领先。

公司紧紧围绕“筑梦远行，激流勇进”的年度经营理念，在厨电市场集中度不断提高的背景下，不断强化自身产品质量和性能，同时加快新产品研发，行业地位保持领先。

根据奥维数据，公司2021H1线下吸油烟机、燃气灶、消毒柜、一体机、电蒸箱、电烤箱、洗碗机市场份额为30.5%、29.5%、2.1%、34%、21.6%、39.8、18.1%，线上，其中吸油烟机、燃气灶和一体机零售额排名第一。

线上方面，厨电套餐、烟灶两件、吸油烟机、燃气灶、一体机、电蒸箱、洗碗机市场份额分别为28.5%、30%、17.1%、9.8%、13.5%、22.5%、6.3%，其中厨电套餐、烟灶两件、吸油烟机线上排名第一。

随着今年行业整体复苏，公司业绩有所改善，其中吸油烟机实现营收20.91亿元，同比增26.69%，燃气灶实现营收10.45亿元，同比增37.80%。

上游原材料价格上行，公司毛利率逆势增长。

2020H1行业上游原材料如钢板、铜管、铝箔等持续上涨，公司积极推进新产品研发和销售，提升高毛利率产品占比。

上半年公司毛利率56.38%，逆势增长1.56个百分点。

同时，公司加大新品推销力度，上半年销售费用率29.37%，较去年同期增长1.57个百分点，研发费用率3.32%，基本与去年同期持平。

盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为19.76亿元、25.27亿元、29.81亿元，对应EPS分别为2.08元、2.66元、3.14元，当前股价对应PE分别为19.9/15.5/13.2倍。

公司主业市场竞争力强，新品研发推进较快，在上游原材料价格上涨的背景下依旧维持较高的盈利能力，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨的风险；厨电行业景气度下滑的风险；资本市场系统性风险等。