天风证券-商业贸易行业：暑期社区团购单量密度增长趋缓，社区团购告别野蛮生长年代、头部平台加强统采比例趋势显著-210805

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事件：六月以来，主要社区团购平台单量环比下降。

此外，多方动态反馈，美团、拼多多等供应链模式在向加强总部统采模式调整。

点评：■估计社区团购环比单量表现较弱主要原因包括：①暑期天气较热，社区团购履约过程对商品品质影响较大。

②监管限制低价秒杀等活动影响了拉新和促活的效率。

③融资受限限制了部分社区团购平台的经营。

总体来看，季节性因素消退、迭代供应链、完善履约体系并扩充品类，社区团购在秋季可能还会有扩张，但已告别了野蛮生长年代。

■供应链体系的调整是社区团购生态相应调整的表现。

原有社区团购供应多采用竞价体系，供应商低毛利且承担生鲜加工成本和高货损亏损，逐渐难以维系，且地区采购更难管控腐败，走向效率更高的总部集采+自营加工仓是长期趋势。

■预计社区团购增速将低于年初主流预期，“预售+自提”特色不变，各家商业模式走向分化。

社区团购虽是迄今极少数全面跑通过的生鲜电商赛道，在资本入局后其商业模式却已发生变化，与早期的团长倒流、高单量拼团的模式不同，在以平台为主导、低价爆款的主流模式中，团长后期不承担实质性的流量运营工作，我们认为，这一模式很难统一社区团购市场，主打“团长私域流量+精选好货”及“平台主导+精选好货”的模式，仍会长期存在。

■社区团购竞争格局预期将发生重大变化：①全国性社区团购平台完成总部集采+自营加工的调整后，供应链体系效率将高于依托于当地供应商的地方社区团购平台，我们认为或加大头部平台的竞争优势。

②社区团购模式由轻转重，企业大规模组织能力、加工生产能力对运营效率的影响将加大。

■关注生鲜其他模式的发展机遇。

①对比于社区团购走向生鲜自营加工，当下线下的仓储制超市在极致低成本上或具备领先优势；②线上长期仍是大势所趋，我们预计社区团购也不会一家独大，关注前置仓、超市到家等模式的机遇。

投资建议：关注社区团购模式中的领导者美团、拼多多，以及正在加码、模式创新的阿里巴巴；关注前置仓模式的叮咚买菜、每日优鲜，其UE模型后续或随供应链改善+单仓单量提升+客单价改善而改善；关注向仓储店转型的永辉超市；关注超市到家的达达集团。

风险提示：供应链完善不及预期；推广不及预期；政策监管风险；食品安全风险。