银河证券-旭辉永升服务-1995.HK-旭日东升，可持续的优质成长-210805

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“平台+生态”打造可持续的增长。

旭辉永升服务是旭辉集团旗下的综合性物业管理服务商，2018年在香港上市，服务全国107个城市逾120万住户，签约项目达1000个，2021年荣列中国物业服务百强企业第11位。

公司的核心管理团队经验丰富，提出“平台+生态”的总体战略，实现可持续有质量的增长，并提出“四轮驱动”扩张战略，实现规模的高速增长。

基础物业管理：“四轮驱动”加速规模扩张。

截至20年底，公司合约面积1.8亿平方米，在管面积1.0亿平方米，合管比达1.8，高合管比增加未来业绩确定性。

“四轮驱动”战略扩规模：1）公司对母公司旭辉集团“依靠不依赖”，开展全面协同，旭辉集团2018-2020年均复合增速为27%，20年土储面积达5650万方，旭辉集团高销售和丰厚土储将增强公司运营的确定性；2）公司外拓能力优异，第三方外拓与承接母公司项目的比例由19年的“7:3”提升为20年的“8:2”，第三方外拓比例的提升也是公司品牌力增强的体现；3）与区域开发商建立战略合作，并积极探索智慧城市建设；4）公司通过收并购扩大管理规模，增强多业态服务能力，目前收购标的：青岛雅园、青岛银盛泰、江苏香江、广西彰泰物业。

增值服务：进入蓬勃发展期。

公司社区增值服务高速发展，营收占比稳步提升，从15年7.2%上升到20年的25.3%，20年社区增值服务营收占比在主流物管公司中也处于前列。

美居业务势头良好，已经成为社区增值业务的重要利润增长点，公司正逐步推进专项业务单元BU化，独立成长迈进第三方市场。

公司非业主增值服务发展稳健，实现对开发商全产业链覆盖，2020公司对非业主的增值服务收入为5.72亿元，营收占比为18.3%。

业绩持续高增，“五年十倍”实现在望。

公司近三年营收复合增速为70.2%，净利润复合增速为97.1%，20年公司三大业务收入结构维持在“六，二，二”的良好格局。

公司综合毛利率稳步上升，从15年的16.1%增长至20年的31.4%，主要得益于物业管理组合的优化以及成本控制措施，公司社区增值业务的毛利率在主流物管公司中处于较高水平，仅低于碧桂园服务。

公司经营性现金流持续向好，现金与现金等价物高达31.72亿元，同比增长147%，实现高质量盈利。

投资建议：公司坚持“平台+生态”战略打造可持续的增长，“四轮驱动”实现规模的加速扩张，公司的增值服务进入蓬勃发展期，各项专项业务单元BU化迈进第三方市场。

我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.32亿元、9.85亿元、14.24亿元，对应的每股收益分别为0.38元/股、0.59元/股、0.85元/股，以8月4日的收盘价12.95元计算，对应的市盈率分别为34.9倍、23.5倍、16.6倍。

我们长期看好公司和行业的发展，给予“推荐”评级。

风险提示：人工成本持续上行、收并购效果不及预期、物业费提价较难的风险。