国金证券-宇瞳光学-300790-安防镜头龙头，消费级监控打造第二成长曲线-210805

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公司是安防镜头龙头，受益定焦镜头需求旺盛、公司2021年业绩高增长。

1）公司主营安防镜头，专注于定焦、小倍率变焦镜头生产与销售，2020年公司安防镜头市占率超30%，其中公司在定焦镜头、小倍率变焦镜头市占率近40%。

2）2021年受益于下游定焦镜头需求旺盛，公司营收、出货量快速增长，2021年Q1公司营收同增97%。

镜头是重资产行业，2020年公司固定资产周转率为2.4次，稼动率提升带动公司盈利能力攀升，2021年Q1公司净利率同比提升5pct至13%。

预计公司H1归母业绩达1.3~1.5亿，同增187%~231%。

预计未来定焦镜头稳健增长，大变焦镜头快速放量。

1）展望未来，我们认为农村安防、企业数字化升级助力安防镜头行业稳健增长。

2020年安防镜头出货量达3.75亿颗，预计2020~2023年行业出货量CAGR达9%。

2）考虑公司技术优势、自动化优势、规模优势显著，未来公司在定焦镜头市占率有望持续攀升，未来三年公司定焦镜头收入CAGR为19%。

3）大倍率变焦镜头附加值更高（单价是定焦镜头的10倍）、利润率更高（2020年公司变焦镜头毛利率超30%、定焦镜头毛利率仅17%），公司积极布局大变焦产品、预计未来伴随产品放量，未来三年公司变焦镜头收入CAGR达36%。

家庭监控市场方兴未艾，消费级产品打造公司新增长极。

家庭安全监控产品为家庭监控摄像头、可视门铃、可视智能门锁。

2020年全球家庭安全监控出货量达1.64亿台，中国家庭安全监控出货量达0.33亿台，预计未来三年CAGR达40%。

我们估算中国家庭安全监控天花板在5亿台，目前行业渗透率不足10%，预计未来三年公司消费级镜头CAGR达90%。

车载镜头未来可期。

1）我们预计2025年车载镜头市场规模超300亿元、远超安防镜头市场规模（100亿）。

2）公司积极布局车载镜头，目前已有后装产品出货，车载镜头对耐热性要求较高、需采用玻璃或玻塑混合镜头，公司兼具玻璃镜片、塑料镜片制作工艺，且和海康、华为安防部门合作多年，我们预计三年后公司有望顺利导入前装市场，为公司贡献增量利润。

盈利估值与估值：预计公司2021~2023年业绩为3.3、4.0、5.0亿元，同增160%、21%、25%。

给予公司买入评级，目标价57元（302022EPS）。

风险：传统安防需求不及预期、消费类镜头增长不及预期、高端镜头市场拓展不及预期、市场竞争加剧、客户相对集中。