中泰国际-澳门博彩控股有限公司-0880.HK-Q2业绩符预期；短期看疫情，中期看上葡京-210804

《中泰国际-澳门博彩控股有限公司-0880.HK-Q2业绩符预期；短期看疫情，中期看上葡京-210804（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰国际-澳门博彩控股有限公司-0880.HK-Q2业绩符预期；短期看疫情，中期看上葡京-210804（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

Q2业绩符预期，但内地疫情反复打击复苏势头澳博控股21年Q2净收入为27.5亿港元(下同)，同比+206.5%/环比+10.7%；博彩收入环比+7.6%；贵宾厅及中场博彩收入分别环比-23.6%及+13.8%，跑输行业平均，导致Q2贵宾厅及中场市占率分别环比减少0.3个及1个百分点。

主因是更多的高端中场及普通中场的客人于Q2假期间前往路氲厍槔殖。至靼拿虐氲旱目腿耍还炯绦迅嗟VIP赌调配至中场，完善赌的经营效率。

Q2的经调整LBITDA为-1.91亿元，环比减少40.3%，符合我们预期。

日均营运开支环比减少3.4%至1,120万港元，较正常时期低25%左右。

上葡京已于7月30日作首阶段开业，为进驻路氪葱碌睦锍瘫蠢椿岚词谐⌒枨笞纯鐾瞥鲇嘞律枋

根据上葡京的规模及定位，在疫情过后的正常经营环境，我们预计在2025年可贡献约39亿的EBITDA，相当于10%的ROIC。

不过，近月内地及澳门疫情有所恶化，势必打击今年Q3的博彩收入。

短期内，疫情、疫苗接种率及通关仍然是影响业绩的最重要因素。

中长期，澳博控股充满明确的催化剂，包括：1)上葡京开业有助提升市场份额；2)核心中场接力复苏，利好澳博的半岛项目；3)续牌不确定性较低。

上葡京已开业，但预计爬坡进度将慢于过往的新赌场上葡京目前推出了500间上葡京酒店客房及七家特色餐厅，开业初期每日营运开支为480万港元，当项目完全提升至最佳运营水平后，日均营运开支上升至900万左右。

现有3,800名员工，包括来自其他物业调配的1,400名员工及2,400名新招聘，管理层认为未来还能够从现有物业调配400-600名员工以降低营运成本。

预计博彩收入恢复至2019年的30%左右，整个集团可录得EBITDA的盈亏平衡。

受疫情反复影响，我们认为上葡京的爬坡进度将慢于过往的新赌场，但由于项目定位高端市场，当未来内地疫情受控后仍可受惠于高端中场的率先复苏。

彼邻已开业的葡京人酒店也可带来协同效应，进一步推动上葡京的客流量。

下调目标价至8.08港元，维持“买入”评级由于目前内地疫情扩散及澳门出现本地个案导致收紧人流牍苤拼胧ぜ葡乱唤锥纬鋈刖诚拗埔嗷嵫映俜趴恚嘈沤衲昴诘胤趴淼缱忧┳⒓案邸耐ü氐幕峤系汀

我们分别下调澳博控股21-23年经调整EBIDTA预测221.6%/44.4%/13.7%至-9.6亿/32.0亿/62.3亿元，把目标价从11.50港元下调至8.08港元，相当于2022年18.0倍EV/EBITDA，维持“买入”评级。

风险提示：(一)疫情恶化的风险；(二)赌场续牌风险；(三)内地加强打击资金外流风险。