中信证券-许继电气-000400-2021年中报点评：业绩加速增长，行业景气延续-210806

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公司21H1实现收入同比增长19.61%，归母净利润同比增长21.19%，公司受益行业建设景气期带动，多项业务成长加速，考虑到公司成长逻辑与历史上公司在行业景气期的估值水平，给予公司2021年22倍PE作为合理估值，对应目标价18.7元，维持“买入”评级。

收入盈利持续增长，研发投入快速提升。

公司公告2021年中报，实现营业收入49.54亿元（+19.61%yoy），实现归母净利润4.29亿元（+21.19%yoy），实现扣非后归母净利润4.10（+52.86%yoy）；公司销售毛利率/净利率均小幅提升，报告期内分别为22.01%/9.65%；报告期内期间费用率整体呈下滑趋势，公司在销售/管理/财务费用端均管控良好，而研发费用支出快速提升、研发费用率同比+0.87pct。

同时，公司加速提升高端制造水平，智能化生产有望为公司后续扩大生产交付规模和行业竞争提升助力。

泛变配用端收入整体向好，直流业务蓄力交付。

21H1，公司主营业务中泛变配电用端收入整体向好，智能变配电系统/智能电表/智能中压供电设备/电动汽车智能充换电系统均实现较快增长，收入同比增速分别为22.89%/29.70%/23.05%/94.88%，进一步反映了目前电网在配用电侧受负荷持续增长带动的投资情况整体向好。

直流业务收入同比下滑约38%，但毛利率大幅提升26.64pcts至47.61%，盈利端影响预计较为正面，公司中标特高压工程白鹤滩-江苏换流阀设备3.31亿元，后续白鹤滩-浙江线路招标逐渐开启，直流订单有望持续在利润侧提供贡献。

新型电力系统建设持续加码，电网结构性投资态势延续。

“双碳”背景下，新型电力系统的建设持续推进和细化，伴随系统“双高”特性的加强，电网侧面临的冲击和压力持续加大，电网投资瞄准核心问题、重点领域的诉求不断加强。

展望电网2021年整体投资，预计在整体规模达到5000亿元左右的基础上，持续关注大电网侧跨区域输送和调度，以及配用电侧的扩容、安全保护和检测计量，公司整体业务集中面向电网建设侧重方向，长期需求有望延续较高景气度。

风险因素：新型电力系统建设进展不及预期，电网投资出现波动，特高压推进节奏不及预期，大宗原材料价格持续高位，行业竞争加剧。

投资建议：行业结构化需求景气与公司业务布局持续共振，维持公司2021/22/23年净利润预测为8.52/9.36/10.15亿元，对应EPS预测为0.85/0.93/1.01元，当前股价对应PE17.9/16.4/15.1倍。

考虑到公司成长逻辑与历史上公司在行业景气期的估值水平，给予公司2021年22倍PE作为合理估值，对应目标价18.7元，维持“买入”评级。