安信证券-安井食品-603345-逆境下表现稳健-210806

《安信证券-安井食品-603345-逆境下表现稳健-210806（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-安井食品-603345-逆境下表现稳健-210806（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

■事件：2021H1公司实现收入38.94亿元，同比增36.49%，归母净利润3.48亿元，同增33.83%，扣非后归母净利润3.04亿元，同比增31.18%，经测算2021Q2收入/归母净利润/扣非后归母净利润分别同增27.68%/1.19%/-3.99%。

收入符合预期，利润低于预期。

■餐饮恢复，商超承压，菜肴表现亮眼。

分品类，Q2米面制品/肉制品/鱼糜制品收入增19.2%/23.3%/18.4%，菜肴制品2.6亿，同比增110%。

Q2锁鲜装收入同比持平（高基数）；菜肴表现较为亮眼，和公司的产品战略基本一致――主食发力，主菜上市，预制菜肴仍处于不断尝试阶段。

分渠道，Q2经销商/商超/特通/电商渠道收入+35.22%/-32.20%/+64.62%/+102.97%，商超下滑主要系高基数，经销渠道相比2019年增58.05%，表明餐饮渠道恢复向好，安井渠道多元化、调整灵活。

■单二季度净利率8.7%，利润低于预期主要系高基数+商超收入下滑。

毛利率下滑与商超下滑、促销增加有关。

还原会计政策调整，H1毛利率同比下滑2.3pct，Q2下滑4.5pct，原因：1）商超收入下滑，2021Q1/Q2商超收入占比17.2%/6.6%，去年Q2占比12.5%,2020年商超渠道毛利率45%；2）商超收入下滑，企业为追回这部分投入，加大促销，进一步造成毛利率承压；3）菜肴占比提升，菜肴毛利率较低。

销售费用率持平。

还原后，销售费用率9.5%，同比基本持平，其中职工薪酬/广告宣传费增34.3%/89.1%，主要系涨薪、渠道下沉招募业务员、加大品牌投入，促销与进场费下滑35.9%，与商超渠道疲软有关。

Q2现金回款8.79%，低于收入增速主要系确认部分预收款以及去年二季度现金回款基数高（去年增49%，高于收入增速的27%），经营性现金流-0.31亿元，与确认预收款、成本与费用增加有关。

■下半年展望：根据渠道调研，6月恢复较好增长，考虑到新宏业并表+B端恢复+社团对商超的影响边际减弱，预计收入向好，目前猪肉成本下滑+C端疲软，安井加大促销以进一步提升市场份额，这也是狼性文化的表现，考虑到规模效应+目前促销相比H1有所缩减，预计净利率同比略有提升。

■投资建议：考虑到新宏业并表（根据公告，8月已并表），预计2021/2022年收入93/123亿，净利润8.2亿/10.7亿，短期整体食品大盘（社团、消费力）可能有一定压力，但是横向对比同行已经非常优秀（海欣食品、惠发食品Q2均为亏损），长期逻辑没有变化，给予6个月目标价220元，维持“买入-A”评级。

■风险提示：行业竞争加剧公司盈利能力承压、社团渠道分流导致商超渠道承压。