中信证券-璞泰来-603659-2021年中报点评：各业务齐头并进，二季度业绩超预期-210806

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公司2021H1归母净利润7.75亿元（同比+294%），扣非归母净利润7.16亿元（同比+308%），单Q2归母净利润4.40亿元（同比+324%），扣非归母净利润4.03亿元（同比+336%），超出市场预期。

公司是人造石墨的领先企业，具备全球竞争力，配套国内外多家锂电头部客户，随着下游需求高速增长，产能释放拉动出货增长、产业链整合带来成本下降，公司业绩增长确定性高，维持“买入”评级。

事项：2021年8月5日，公司发布2021年半年报，实现收入39.23亿元，同比+108%，归母净利润7.75亿元，同比+294%，对此我们点评如下：2021H1扣非归母净利润7.16亿元，同比+308%，超出市场预期。

2021H1公司实现收入39.23亿元（同比+108%），归母净利润7.75亿元（同比+294%），扣非归母净利润7.16亿元（同比+308%），略超市场预期；分季度看，2021Q2实现收入21.84亿元（同比+104%），归母净利润4.40亿元（同比+324%），扣非归母净利润4.03亿元（同比+336%）。

21H1业绩快速增长主要系下游锂电池市场需求持续旺盛，各业务出货持续向好。

2021H1经营性现金流净额12.06亿元，同比+438%。

一体化推动毛利率同比高增，管理费率环比略下降。

2021H1公司综合毛利率为37.0%，同比+6.4pcts，分季度看，公司21Q2毛利率为36.4%，环比-1.4pcts，在上半年原材料及部分关键工序价格明显上涨的背景下，公司通过提高关键环节的自供比例等措施，保证毛利率基本平稳。

2021H1公司期间费用率为12.4%，同比-5.0pcts。

分季度看，21Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.5%/3.7%/5.5%/0.1%，分别同比-2.4/-0.5/0.5/-2.5pcts，其中管理费用率环比-1.1pcts，系公司内部管理效率的稳步提升。

下游需求快速释放，各业务经营持续向好。

1）2021H1负极业务实现收入24.54亿元，同比+79.5%，出货4.52万吨，同比+104%，单吨售价5.42万元/吨，同比-0.73万元/吨。

预计石墨化约3万吨，自供比例约66%；2）涂覆隔膜业务实现收入8.95亿元，同比+218%，上半年出货7.98亿平，同比+264%，市场份额31.88%，提升2.12pcts，单价1.12元/平，同比-0.17元/平，主要系下游客户需求持续旺盛，带动出货超预期。

3）锂电设备业务（扣除内部销售）：实现收入3.68亿元，同比+189%，系下游动力电池厂商积极扩产，集中启动招投标及订单交付。

产业链延伸，竞争力提升。

公司近期积极投建新产能，满足下游需求的快速爆发。

1）负极材料：公司积极扩充负极及石墨化产能，截至2021年6月30日，公司石墨化产能达到6.5万吨；随着内蒙二期5万吨石墨化在下半年建成投产，年底有望超过12万吨，石墨化加工的自供比例将进一步提升，预计2023年实现25万吨负极材料产能，目前石墨化自供比例达到70%以上。

2）涂覆隔膜：2021年7月公司投资年产40亿平米涂覆生产项目及锂电自动化项目，两期各20亿平预计分别于2023/2026年建成投产。

此外公司延长涂覆隔膜产业链，布局PVDF产能，积极实现膜类产品产业链协同。

3）锂电设备：公司拟投资14亿元建设锂电设备基地，预计于2023年建成投产，配合下游动力电池客户需求，业务有望快速增长。

风险因素：新能源汽车市场需求不及预期；原材料价格上涨导致毛利率下滑；负极行业产能扩张加速导致竞争加剧、价格大幅下行。

投资建议：考虑下游需求旺盛，上调公司2021/22/23年净利润预测至17.2/24.5/33.1亿元（原预测为13.99/17.49/21.04亿元），对应EPS为2.48/3.53/4.77元，对应PE为60.1/42.2/31.2倍。

公司是人造石墨的领先企业，具备全球竞争力，配套国内外多家锂电头部客户，随着下游需求高速增长，产能释放拉动出货增长、产业链整合带来成本下降，公司业绩增长确定性高，参考可比公司，给予2023年40xPE，对应目标价190元，维持“买入”评级。