中泰证券-中泰时钟资产配置月报：经济仍有韧性，配置相对均衡-210805

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投资要点7月市场波动较大，债券市场小幅上扬，A股及QDII股票基金普遍回调，原油商品市场多空博弈明显。

8月对A股及利率债均持乐观态度，下半年国内货币政策有望维持稳健宽松，财政力度也有望回升，经济产出显示出一定韧性，通胀压力降温。

风险在于美联储政策收紧及国内行业政策超预期引发风险偏好下行。

宏观环境经济产出在年中见顶后，出口、消费、投资均显韧性，产出水平比预期稳健，经济大斜率拐头向下隐忧消退。

财政力度连续两月显示边际企稳，地方政府专项债、公共财政支出增加明显，城投、政策性银行债净发行量企稳，半年财政力度有望持续回升。

产出缺口转负，通胀压力减弱，加工工业与原材料价格剪刀差有企稳回升趋势，中游制造业有望受益。

银行间资金空转持续回升，对利率债形成持续利好。

A股：中长期乐观。

经济产出韧性较高，信用扩张及财政政策均显示企稳回升迹象，信托、银行理财产品的收益率和规模持续下降对A股估值有较强支撑。

宏观基本面支撑下对短期回调不宜过分悲观，看好A股中长期表现。

港股：配置低估值、高股息标的。

经过近期调整，港股市场整体估值已回落至相对低位，业绩超预期增长的公司股价有望反弹。

规避受政策影响较大行业。

固定收益：乐观。

经济增速已在年中见顶，产出缺口转负，通胀压力降温，金融机构间的资金空转程度回升，对利率债表现形成持续支撑。

贵金属：逢低做多。

债务货币化的闸门一旦开启很难停止，基建计划实施也需要美联储配合，三季度美联储政策收紧可能不及预期。

中长期来看，贵金属具有保值优势。

但短期就业数据强劲及美国流动性拐点对贵金属价格或有压制，以逢低作多思路为主。

原油：中性，短期谨慎事件型冲击。

虽然变异病毒感染病例增加，但随着欧美国家重症率降低，经济很难再次封锁，供需中期仍处于紧平衡格局。

非欧佩克国家增产谨慎，对油价持中性观点。

警惕8月伊朗政府换届后核谈判若取得进展产生的短期冲击。

行业超配：建议超配银行、化工、军工、电子、食品饮料。

基金组合表现行业轮动组合通过每月优选5个行业，获取相对沪深300的超额收益。

2021年7月行业轮动组合收益-1.55%，沪深300月收益-7.9%。

2020年10月跟踪以来组合累计收益29.6%，同期沪深300的收益率为4.9%，行业轮动组合累积超额收益24.7%。

全天候组合通过在权益资产、固定收益、商品之间的优化配置，获取较稳健的绝对收益。

2021年7月全天候组合收益-0.38%，以“30%沪深300+60%债”的基准月收益率为-1.7%；2020年7月跟踪以来组合累积收益26.1%，同期基准收益率为7.6%，全天候组合累计超额收益18.5%。

风险提示：监管政策超预期变动，外部环境超预期变化；文中涉及基金及配置比例仅作投资参考。