中信证券-阳光城-000671-2021年上半年经营情况点评：长期主义的业务观，具备增信潜力-210806

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公司践行长期主义，稳健经营的同时努力优化资产结构，不断引入长期的合作伙伴。

公司销售去化稳健，杠杆率逐渐下降，在行业整体信用环境开始收紧的趋势之下，具备了增信的潜力。

我们维持公司“买入”的投资评级。

上半年销售节奏符合预期。

公司上半年销售金额1,013.2亿元，同比增长13%，其中权益销售金额648.8亿元，权益比64%；销售面积627.6万平方米，同比下降14%，权益销售面积434.6万平方米。

销售均价为16,413元/平米，相较2020年同期水平提升30%。

公司年初制定今年销售目标为2200亿，上半年完成46%。

财务优化进行时。

公司2020年实现三线四档中由橙档将至黄档的目标。

2020年，公司平均融资成本7.42%，比2019年年末优化28个基点。

截止2021年1季度，公司净负债率93.1%（2020年末94.9%），扣预负债率78.3%（2020年末79.1%），现金短债比1.7倍（2020年末1.5倍），财务指标较2020年继续向好。

公司预计2021年将保持黄档，并实现向绿档的靠近。

坚持长期主义，具备增信潜力。

公司2020年引入泰康作为战略股东，并给出十年业绩承诺。

近期又公告签署关于阳光智博合作框架协议，推动轻资产业务在规模化框架之下为股东创造利益。

公司的长期主义，不仅体现为在盈利方面愿意延迟满足，也体现为寻求合适的伙伴，从业务本位出发，耐心回报股东。

行业正处于一次信用重构的过程之中，公司具备增信的潜力，未来有可能逐渐被债券投资者认可。

拓展土地求精不求多，债券购回体现公司尊重债权人利益。

公司近期公告以61.45亿元收购永康总计86万平米建面的土地，该项目以区域销售价格而言，属于盈利能力颇好的项目，可以应付市场调整的风险。

由此可见，公司拿地在于精而不在于多。

公司近期公告购回债券，也体现了动荡的信用环境下，公司对债权人利益的重视。

风险因素：公司半年度销售进展并不快，货值又不少集中在被调控区域，可能存在年度销售任务无法达成的风险。

长期主义伴随信用，相信公司可持续发展：民营地产公司的确存在资金成本上升，融资困难等窘迫处境，公司也并不例外。

但我们认为，公司在合作伙伴选择，土地拓展，业务发展观，保护债权人等方面所进行的努力，则超越了一般民企。

没有生而优秀的企业，只有持续养成的信用。

我们深信，只要公司持续努力，确实有希望适当增信，并降低资金成本。

我们调整公司2021/22/23年EPS预测至1.32/1.51/1.56元（原预测2021/22年EPS为1.31/1.49，新增23年预测）。

参照可比公司，我们给予公司2022年5倍PE，对应目标价7.60元，公司当前股价4.52元，我们维持“买入”评级。