中泰证券-厦门象屿-600057-业绩接近预告上限，转型成效不断彰显-210804

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公司公布2021年半年报，2021H1实现营业收入2176亿元，同比增长33%；实现归母净利润11.37亿元，同比增长71%；实现扣非净利润11.71亿元，同比增长157.66%。

业绩接近预告上限，利润率显著提升。

公司发布2021年半年报，2021H1实现营业收入2176亿元，同比增长33%；实现归母净利润11.37亿元，同比增长71%；实现扣非净利润11.71亿元，同比增长157.66%，接近此前预增公告上限。

公司上半年利润率显著提升，毛利率2.35%，同比增加0.69pct；销售净利率0.66%，同比增加0.11pct，主要系公司转型提质效果明显，以及部分产品价格上涨，公司享受到价格弹性所致。

采购分销表现亮眼，物流业务短期承压。

1）农产品：公司打造了覆盖产前、产中、产后的粮食全产业链服务体系，在种植端、收购端、销售端全面发力之下，粮食采购分销业务持续放量，同时玉米价格上涨带来部分价格弹性，象屿农产2021H1实现营业收入130亿，同比增长49%，实现净利润3.19亿，同比增长246%。

2）金属矿产：依托大客户合作构建起渠道优势，培育起服务能力，公司针对中小制造业企业，通过规模赋能、管理赋能、金融赋能，叠加入场监管，打造出全程供应链管理服务模式，成功在钢铁、铝产业链实现模式应用，项目数量增加至7个，板块利润率明显提升，2021H1实现营业收入1470亿元，同比增长32%，毛利率同比提升0.31pct至1.43%。

3）能源化工：公司不断加强与核心客户的战略合作，同时煤炭价格上涨带来部分价格弹性，2021H1能化板块实现经营货量3564万吨，其中煤炭经营货量3180万吨；实现营业收入447亿元，同比增长35%，毛利率同比提升1.35pct。

4）物流业务：上半年公司物流业务三大细分板块均承压，综合物流――在海运费持续走高、海外疫情反复的影响下，毛利率较高的进出口物流业务开展受阻；农产品物流――国储平均仓储量下降47%，导致公司农产品收入和毛利率下滑；铁路物流――部分场站的在建工程竣工后业务仍处在拓展磨合期，象道物流盈利弹性未能释放。

考虑公司的国储玉米已全部出库，我们判断未来公司农产品物流业务将保持稳定的盈利贡献；在多式联运不断发展、象道物流自身持续优化调整之下，预计未来公司铁路物流业务将充分释放盈利弹性。

智能化转型加速推进，助力提质增效。

智能化是供应链企业转型的必然战略，公司将信息化、数智化建设作为战略工作重点，积极运用物联网、大数据和区块链等现代化科技手段为业务和管理赋能，已逐步构建了涵盖决策分析、职能保障、业务运营在内的智能化信息科技体系。

业务运营方面，公司已完成采购分销服务平台、智慧物流服务平台、电子仓单金融服务平台的开发建设，并以象屿农产资源和团队为支撑，邀请阿里团队打造以“粮食种植产业联盟、粮食仓储体系、粮食流通产业联盟”为核心的“象屿农业产业级数字化平台”，目前已完成项目整体方案设计，预计2021-2022年收粮季可上线产业互联网平台1.0，助力公司扩大粮食收购规模，提升粮食收购质量。

业务模式进一步明确，供应链金融带来发展红利。

随着供应链综合服务的不断深化，公司盈利来源逐步转型为“以服务收益为主（占比超40%），兼具金融收益和交易收益”，当前公司实体制造业企业服务量占比超50%，客户结构的优化极大增强了公司的盈利稳定性，有望实现“牛市量价齐升享受弹性、熊市以服务费为基础不断扩张市场份额”，未来盈利空间广阔。

根据艾瑞咨询数据，目前我国供应链金融市场渗透率仅约20%左右，若仅考虑市场渗透率提升，每提升10%，预计供应链金融市场新增融资规模1万亿元，对应400亿元息差收入，供应链金融市场空间广阔。

公司作为大宗供应链龙头，掌握一手商流、物流、信息流、资金流，能够对上下游客户精准画像，有望享受到供应链金融快速发展的红利。

行业空间广阔，迈入新周期与新格局。

1）行业增量持续增长，存量整合空间广阔。

一方面中国GDP以及制造业不断增长带来行业增量，另一方面供应链企业可以创造和分。