天风证券-阿迪达斯-ADD.US-21Q2大中华区收入10亿欧同减16%，H1全球同增34%，上调全年增长指引，BCI新疆棉事件影响延续-210806

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全球专业运动龙头阿迪达斯2021H1（2021年1月-6月）实现营收103.5亿欧元（+34%），对应归母净利润成功扭亏为盈达9.6亿欧元，终端业绩改善。

公司2021Q2营收同比增长52%达到50.8亿欧元，归母净利润4.0亿欧元，同比实现扭亏为盈。

分地区来看（公司自2021财年开始将大中华地区从原亚太地区分离，单独披露对应财务数据）：大中华地区21H1收入达到24.1亿欧元（+37%），对应营业利润达到7.6亿欧元（+40%）；大中华地区21Q1、21Q2营收分别为14.0亿欧元（+151%）、10.0亿欧元（-16%），Q2大中华地区营收增速环比Q1明显减少，我们认为主要系21Q2BCI新疆棉事件有效提升民众对中国国产运动品牌装备购买热情，对阿迪达斯等国际品牌销售带来负面影响；此外淘宝第三方数据显示阿迪达斯天猫旗舰店7月销售同比减少37%，预计新疆棉影响未来或将持续。

北美地区21H1营收达到24.1亿欧元（+27%），实现营业利润4.5亿欧元（+893%），同比高速回升；欧亚中东市场21H1实现营收36.8亿欧元（+38%），营业利润达到7.9亿欧元（+157%）；亚太地区（除中国外）营收同比增长21%达到11.4亿欧元，对应营业利润达到2.9亿欧元（+78%）；拉丁美洲地区21H1营收为6.5亿欧元（+59%），终端营业利润为1.2亿欧元，实现扭亏为盈。

公司已于2021年启动新一轮“Ownthegame”战略，将未来业务拓展业绩增长重点放在大中华区、欧亚中东、北美三大市场，并完成对公司内部组织架构调整，力争在2021~2025期间内实现以下目标：1）线上电商业务翻倍增长达8~9亿欧元，2）期间营收复合增速保持在8~10%，3）净利润期间复合增速达到16~18%。

在战略目标指引下，Adidas会继续推进产品创新、数字化运营转型、品牌力积淀提升策略，未来有望打造DTC模式主导、可持续发展专业运动品牌。

2021年尽管仍然受到新冠疫情冲击影响，公司上调2021年收入及利润指引：其中2021收入预计同增20%，21H2收入同增7%+；2021年毛利率预计维持在52%左右，经营利润率预计从此前9-10%水平提升至9.5%~10%，净利润预计自12.5~14.5亿欧元提升至14~15亿欧元。

公司2021全年增长指引主要得益于全球各区域双位数增长潜在势能，未来公司将重新引入公司品牌史上最成功的NMD系列、ZX5KBoost系列，并持续丰富Futurecraft4D等产品系列，展现公司作为专业运动龙头产品科技属性。

近期我们看到以耐克阿迪为代表的全球体育巨头加速恢复成长，充分体现运动产业保持高景气度，一方面有效带动申洲华利等生产订单增长，另一方面也给李宁安踏等国产运动品牌打开未来成长空间，随着科技设计及IP等元素加持丰富，国牌产品力持续提升。

李宁流水/终端零售同比保持高增，安踏近期公布主品牌5年未来流水增速目标18~25%，未来国内运动品牌或将充分受益国产替代，完成品牌重塑升级。

风险提示：变异病毒带来疫情波动影响；供应链稳定性对运营效率影响；BCI新疆棉事件影响持续等。