中信证券-信义光能-0968.HK-2021年中报点评：业绩持续高增，份额优势巩固-210806

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核心观点公司2021H1净利润同比增长118%，毛利率略超预期，在光伏玻璃价格持续承压的情况下仍保持高增长；未来公司将加快扩产进度，进一步巩固份额优势，强化市场竞争力。

调整公司2021-23年EPS预测至0.60/0.73/0.93港元，给予公司2022年30倍PE，对应目标价22.00元，上调评级至“买入”。

业绩贴近预告上限，光伏玻璃贡献高增长。

公司2021H1实现营收81.26亿港元（+74.9%YoY），毛利率55.4%（+8.0pctsYoY），归母净利润30.72亿港元（+118.4%YoY），贴近业绩预告上限，同时拟每股中期派息17港仙。

其中，公司2021H1光伏玻璃业务收入65.98亿港元（+89.2%YoY），毛利率升至41.2%（+12.4pctsYoY）；太阳能发电收入14.77亿港元（+34.1%YoY），毛利率73.8%（-0.7pctYoY）。

光伏玻璃量价同比提升，但Q2降价带来毛利率压力。

增长主要得益于1）产销规模同比增长或近3成，2）Q1光伏玻璃价格高企，3）大板宽、薄玻璃结构占比优化，4）产线效率和良率提升等因素。

2021H1光伏玻璃价格降幅较大，一方面由于行业产能同比增长超8000吨（增幅超30%），环比新增约6000吨/天（增幅约20%），另一方面由于光伏需求受原材料成本推高而有所延后，致光伏玻璃价格从2021Q2起出现快速下降（目前3.2mm约22元/平米，2.0mm约18元/平米），降幅超45%，预计公司目前毛利率或落至25%左右。

产能加速扩张，份额优势持续巩固。

截至2021H1，公司光伏玻璃日熔量达到12800吨/天，预计2021Q3末将进一步增至13800吨/天，此外公司规划张家港和芜湖各4条1000吨/窑炉产线将于2022年投产，2022年底日熔量有望增至21800吨/天。

假设公司2022年8000吨/天新窑炉能实现稳步投产，我们预计公司对应有效产能较2021年有望提升约45%左右，市场份额有望达40%，龙头地位将持续巩固。

光伏玻璃价格下半年有望小幅修复，预计2022年将保持相对稳定。

预计随着下半年光伏下游需求和组件开工率逐步改善，公司库存水平稳步回落，光伏玻璃价格或于年底前迎来小幅上修机会。

展望2022年，光伏行业装机有望迎来加速增长，但行业或将迎来近2万吨/天扩产规模，考虑新产能落地进度和爬坡速度，我们预计2022年光伏玻璃价格整体维持相对稳定。

公司凭借成本、技术、产品结构（大板宽、薄玻璃）和供应链配套（石英砂、天然气）优势，随着产能放量，有望保持业绩稳健增长。

风险因素：光伏装机不及预期；行业竞争加剧，原材料成本和产品价格持续承压。

投资建议：综合考虑光伏玻璃价格探底以及公司扩产提速，调整公司2021-23年净利润预测至53.3/65.3/82.8亿港元（原预测值为70.1/70.1/81.1亿港元），对应EPS预测为0.60/0.73/0.93港元，现价对应PE为29/24/19倍，给予公司2022年30倍PE，对应目标价22.00港元，上调评级至“买入”。