西部证券-保险行业关于《关于保险资金参与证券出借业务有关事项的通知》的点评：险资运用进一步放开，对头部险企投资端形成利好-211205

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事件：12月3日，银保监会发布《关于保险资金参与证券出借业务有关事项的通知》（以下简称“通知”），提出险企可直接或间接（通过保险资管公司）参与包括境内转融通证券出借、境内债券出借、境外债券出借等监管认可的证券出借业务，并对相关事项做出具体规范。

点评：通知对险企参与证券出借业务条件、借入人条件、风险管控及各主体责任方面做出规范，具体来看：1）强化准入管控，参与证券出借业务的险企需满足上季末综合偿付能力充足率不低于120%、风险综合评级不低于B类、近一年资产负债管理能力评估结果不低于60分，同时应当选择符合要求的借入人开展相关业务。

如境内债券借入人为证券公司的，上度末净资产不得低于60亿元人民币，最近一年分类监管评级不得低于A类；借入人为商业银行的，上一会计年度末经审计的净资产不得低于100亿元，或已在境内外交易所主板上市，在拓宽险资运用方式的同时确保风险可控；2）坚持风险管控，建立健全业务管理机制，对无中央对手方的证券借贷业务，规定担保物类型及担保比例下限，如境内债券出借业务担保物市值不得低于已出借证券市值的102%；并动态监控确保担保比例持续达标；加强证券出借业务的关联交易管理；出借证券应纳入保险资金运用大类资产比例管理。

我们认为，通知在管控业务风险的同时进一步放开险资运用方式，在长端利率承压的态势下对头部险企投资端形成利好：1）融券业务规模近年来快速增长，险资有望分享资本市场发展红利。

受益于全面深化资本市场改革，国内外资金对对冲、套利等多样化投资需求明显提升，近年来沪深两市融券余额快速扩张，2020年融券余额由2019年底的137.8亿元增至1369.8亿元，yoy+894%，占A股流通市值的0.214%，占比仍有一定提升空间；2）有益于盘活险资，增厚险企投资收益。

以境内债券出借业务为例，2021年11月，国有商业银行、股份制商业银行、证券公司加权平均费率为0.68%、0.55%、0.80%，险资通过参与证券出借业务将提升投资收益。

3）扩大券源供给，助力提升资本市场运营效率。

截至2021年10月，我国保险资金运用余额为22.58万亿元，其中债券、股票和证券投资基金规模分别为8.83、2.77万亿元、占比分别为39.1%、12.3%。

险资具有规模大、持有期限长、固收类资产占比较高的特点，在长期债券资源方面独具优势，有助于进一步丰富券源供给，为投资者提供多样化选择。

通知延续监管在风险可控条件下丰富险资配置的导向，对头部险企投资端形成利好，建议关注中国平安、中国太保。

风险提示：资本市场改革不及预期、市场波动风险、信用风险、利率风险。