东吴证券-安井食品-603345-2021年半年报点评：Q2收入维持快增，看好长期发展-210806

《东吴证券-安井食品-603345-2021年半年报点评：Q2收入维持快增，看好长期发展-210806（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东吴证券-安井食品-603345-2021年半年报点评：Q2收入维持快增，看好长期发展-210806（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：公司发布2021年中报，2021H1实现营收38.94亿元，同比+36.49%；归母净利润3.48亿元，同比+33.83%；扣非归母净利3.04亿，同比+31.18%。

其中2021Q2实现营收20.0亿元，同比+27.7%；归母净利润1.74亿元，同比+1.2%；扣非归母净利3.04亿，同比-3.99%。

投资要点Q2收入略超市场预期，大单品实现稳健增长。

Q2整体稳健，其中4月基数高叠加商超端承压表现较弱，5,6月份趋势恢复正常。

分产品看，2021H1面米/肉/鱼糜/菜肴制品分别实现营收9.26/9.69/14.99/4.87亿元，同比+24.29%/31.75%/31.64%/110.29%，其中2021Q2面米/肉/鱼糜/菜肴制品分别实现营收4.88/4.89/7.60/2.63亿元，同比+19.17%/23.33%/18.36%/109.69%，我们预计收入增长主要由量增驱动，其中菜肴实现高增主要系虾滑系列及“冻品先生”驱动，21H1大单品如撒尿牛丸、蛋饺、千页豆腐、仿蟹柳蟹排等保持稳健增长，锁鲜装H1增长快于整体，Q2同比小幅增长，新品占比保持提升。

分渠道看，Q2经销商/商超/特通/电商分别实现营收18.17/1.33/0.37/0.22亿元，同比+35.22%/-32.22%/+64.62%/+102.97%。

商超端同比下滑源于基数高及消费习惯向线上转换，电商端实现高增源于消费习惯转换，同时公司积极与生鲜平台合作，包括叮咚买菜、每日优鲜，并积极拥抱社区团购。

分区域看，Q2东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南实现营收2.35/2.54/9.86/1.21/2.25/0.86/1.04亿元，同比+40.01%/15.04%/26.04%/14.96%/33.58%/49.40%/42.98%，区域间增速差异主要源于促销政策差异，整体看上半年各区域均实现30%以上增长。

Q2公司经销商新增100至1223名，新增主要来自华东/华南/东北/西南，分别净增26/16/16/14名。

Q2毛利率下降，致净利率短期承压。

2021H1毛利率24.1%，同比4.4pct(其中2021Q2毛利率21.8%，同比-6.6pct)，还原运输费用看，H1毛利同比下降2-3pct，主要源于商超占比下降、部分产品促销力度增加、菜肴类占比增加（2021H1贴牌为主，毛利率低，未来将自主研发、控制促销提升毛利）。

2021H1销售费用率同比-2.20pct至9.13%（21Q2同比-2.02pct），还原运输费用看H1持平略降，源于规模效应提升，结构上看，员工薪酬提升源于政策提薪及业务员、促销员增加，广宣费提升促进品牌宣传，促销费略有下降；2021H1管理费用率同比-1.50pct至3.20%（21Q2同比-1.06pct），主要系股权激励费用影响（20H1/21H1分别0.54亿/0.31亿）；同时，21H1疫情补贴较20H1减少0.25亿。

综上，2021Q2实现净利率8.7%，同比-2.3pct，主要受毛利率下降影响。

H2进入旺季稳健增长，中长期竞争力充分。

展望H2,进入旺季收入端有望实现快增，同时商超端逐步恢复，促销力度计划缩减，我们预计前期压制盈利因素将有所缓解。

21年公司积极进取，提出双剑合璧，三路并进（火锅丸、米面、预制菜）的指导思想，产品上发力主食，上市主菜（预制菜肴），积极布局第二增长曲线，渠道端BC兼顾，全渠发力。

同时积极布局产业链上下游，加速产能建设，竞争力进一步提升，产能进度上，6月湖北新工厂一期已投入使用，公司预计H2四川二期、辽宁新增产能、河南二期将投产使用。

盈利预测与投资评级：H2旺季有望稳健增长，前期盈利压制因素逐步释放，中长期看，公司具备强竞争力，积极布局产业链上游，加速产能建设，领先优势进一步巩固，维持“买入”评级。

我们调整21-23年EPS预测为3.30/4.29/5.60元（前值为3.53/4.60/5.98元），当前股价对应PE分别为55/42/32倍，给予22年50Xpe,目标价215元，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，原材料价格上行，定增进度不及预期等。