西南证券-璞泰来-603659-高景气人造石墨龙头，一体化布局降本增利-210806

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业绩总结：公司2021年H1实现营业收入39.23亿元，同比增长107.82%；实现归母净利润7.75亿元，同比增长293.93%；实现扣非归母净利润7.16亿元，同比增长308.40%，EPS1.12元，业绩略超市场预期。

一体化布局优势突出，政策向好推动公司业绩稳步提升。

公司2020年业绩的持续高速增长得益于负极材料业务的快速增长，2020年负极材料业务实现营收36.28亿元，同比增长18.84%，毛利率为31.09%，同比增长4.22个百分点；涂覆隔膜业务营收达8.10亿元，同比增长16.57%。

此外，公司业务覆盖锂电设备、石墨化加工、铝塑包装膜等多领域，实现锂电池生产一体化布局，彰显公司竞争优势。

随着“十四五”规划助力新能源建设等相关政策出台，政策向好将持续推动公司业绩稳步提升。

下游市场空间广阔，负极龙头率先受益下游高景气。

据中汽协数据，2021年H1新能源汽车销售120.6万辆，市占率达到9%，较2020年H1上涨超4个百分点。

按照较为保守的预期，2025年新能源车的市占率达到25%，年销量约为250万辆，平均每辆新能源车带电量50kWh，则动力电池装机量将超过300GWh，复合年均增长率高达38%。

公司作为负极材料龙头企业，有望率先受益动力电池需求持续高增。

公司盈利能力大幅加强，规模效应初具成果。

2021年H1，公司销售毛利率达到37.0%，同比提升6.4个百分点，较2020年提升5.4个百分点，未来随着锂电设备等业务的发展，将进一步增厚毛利。

公司同期净利率达到19.8%，同比提升8.6个百分点，较2020年提升6.0个百分点，从期间费用率下降中获益明显。

盈利预测与投资建议。

公司负极材料业绩将继续保持高速增长，同时石墨化配套比例高于同行，能够实现更低的生产成本，进一步提升公司盈利能力。

未来三年公司总收入复合增长率为45%。

考虑公司负极材料龙头地位，及未来公司新业务产能将于2022年集中释放，我们给予公司2022年50倍PE，目标价173元，首次覆盖给予“持有”评级。

风险提示：宏观经济周期波动及下游行业产能过剩的风险；产业政策变化的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格变动的风险；产品升级和新兴技术路线替代风险。