国元国际-协合新能源-0182.HK-资产质量不断优化，估值修复刚刚开始-210806

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2021年中期盈利同比增长6.3%，资产质量不断优化：2021年上半年，公司实现收入约人民币9.7亿元，同比下降2.9%；归属股东盈利约人民币4.03亿元，同比增长6.3%；基本每股盈利为人民币4.9分，公司业绩符合预期。

近年来公司持续践行资产置换策略，回笼资金滚动开发优质平价项目，资产质量不断优化。

期内公司独资风电项目利用小时数达到1,384小时，处于行业领先，综合度电成本达到0.2623元/千瓦，同比下降9.58%。

2021年7月风电发电量增长35.74%，表现优异：公司2021年7月的权益发电量390.7GWh，同比增长26.89%，其中风电权益发电量为367.25GWh，同比增长35.74%；1-7月公司总权益发电为3,052.5GWh，同比增长10.16%，其中风电权益发电量为2,911.03GWh，同比增长16.96%。

未来3年每年新增装机1GW以上，业绩持续稳定增长：截止2021年6月底，公司运营权益装机容量约2,406MW，其中独资电站权益容量1,775MW，占比74%。

2021年上半年项目建设规模达到1,743MW，未来3年规划每年新增装机约1GW，支撑未来业绩稳定增长。

上半年公司通过项目转让累计回款约人民币10亿元，支持平价项目开发。

目前公司已投产平价项目达438MW，在建平价项目达1,613MW。

平价项目绿证已启动交易，全国碳交易正式上线后，CCER正在北京筹备管理和交易中心，预期未来将有利于提高平价项目收益。

价值严重低估，维持买入评级，目标价调高至0.98港元：目前公司PB仅0.71倍，远低于行业可比公司估值水平。

我们提高公司目标价至0.98港元，相当于2021年8倍PE和1.0倍PB，目标价较现价有44%上升空间，维持买入评级。