信达证券-豪迈科技-002595-公司深度报告：轮胎模具全球龙头，坚实制造能力拓宽成长赛道-210805

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长期稳健成长铸就全球轮胎模具龙头。

公司成立于1995年，主营①轮胎模具和②大型零部件机械产品的铸造及精加工。

其中轮胎模具产品覆盖乘用胎模具、载重胎模具、工程胎模具、巨型胎模具等，同时也横向延伸了用于橡胶硫化和切粒的橡胶机械，大型零部件机械产品则以风电、燃气轮机等能源类产品零部件为主。

公司成立以来业绩长期保持稳健增长。

2011-2020年公司营收复合增速达25.48%，净利复合增长18.85%。

公司多年来业绩稳健增长主要来自于销售区域的拓宽，从国内走向全球，国外收入占比整体呈现稳定提升趋势。

近几年，产品结构、原材料等变化致公司综合毛利率有所波动，费用管控较好，净利率趋稳。

公司真实现金流情况较好，保持领先的竞争优势和较强的上下游议价能力。

考虑票据收入的真实现金流来看，2017-2019年公司包含票据的收现比分别为101.01%、93.34%、101.80%。

轮胎模具耗材属性需求稳增，公司市占率有望稳步提升。

轮胎模具属于耗材，每年的市场规模变化与轮胎产量变动基本一致，据我们测算，目前全球轮胎模具市场规模约150亿。

全球汽车产业进入成熟期，增速持续放缓，我们预计随着疫情影响逐步消退，需求将会复苏，且长期来看存量需求主导下，全球轮胎模具的市场规模整体有望保持低速稳增态势。

我们预计全球轮胎模具市场规模到2025年增长至174亿，2020-2025年CAGR为3%。

公司技术优势较强，研发保持高投入，同时长期以来形成的以人为本的企业文化造就较强的持续创新能力。

公司盈利能力相较同行业竞争对手表现出明显韧性，2011年以来全球轮胎模具竞争格局发生较大变化，全球主要轮胎模具企业韩国世和和巨轮智能轮胎模具业务毛利率（韩国世和为综合毛利率）持续下滑，豪迈轮胎模具业务毛利率韧性较强，2020年豪迈轮胎模具业务毛利率为34.51%，巨轮智能仅11.58%。

2020年主要竞争对手亏损，公司净利率则高达19.02%。

大型铸件竞争力较强，铸造及加工业务拓展空间大。

大型铸件应用领域广泛，同时公司竞争力较强，有望不断拓宽铸件赛道，铸造业务成长空间较大。

公司主要铸造产品风电铸件竞争力强，受益风电长赛道有望保持较快增长。

国内风电新增装机市场短期受抢装影响，长期需求有望保持稳定增长，主要基于“碳达峰、碳中和”目标下政策驱动能源结构变革，风电、光伏等可再生能源的发展力度将不断加大，同时风电大规格趋势、核心部件国产化、风电消纳问题的解决将带动风电成本持续降低，我们预计国内风电装机容量长期将稳定增长。

从盈利能力表现来看，公司与风电铸件龙头日月股份毛利率不相上下，表明公司在成本管控方面也有一定领先优势。

公司在发展轮胎模具和大型零部件机械产品两项业务的同时，也积极发挥在技术、研发、创新等方面的优势积极拓展其他领域。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2021年至2023年净利润分别为12.19亿元、14.57亿元和17.32亿元，相对应的EPS分别为1.52元/股、1.82元/股和2.16元/股，对应当前股价PE分别为20倍、17倍和14倍。

首次覆盖，给予公司“买入”评级。

股价催化剂：轮胎模具业务增速显著提升、风电等大型铸件保持高增长、激光设备等其他业务取得重要进展。

风险因素：经济环境和政策变化、风险汇率波动风险、疫情反复等突发灾害性事件风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。