华鑫证券-汤臣倍健-300146-业绩快速增长，主品牌表现亮眼-210806

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公司于8月5日晚间发布2021半年报。

报告期内，公司实现营业收入41.98亿元，同比增长34.32%；实现归属于上市公司股东的净利润13.71亿元，同比增长42.55%；扣非后净利润12.46亿元，同比增长24.71%；每股收益0.85元。

其中Q2单季实现营业收入19.75亿元，同比增长21.18%；归母净利润5.55亿元，同比增长29.86%；每股收益0.33元。

业绩快速增长，主品牌表现亮眼。

2021H1公司旗下各主要品牌的销售实现较快增长，再加上广州麦优并表带来正向贡献，公司整体营收同比增长超30%。

（1）境内业务方面，主品牌“汤臣倍健”收入增速强劲，实现营收25.63亿元，同比增长40.69%；关节护理品牌“健力多”收入8.5亿元，同比增长29.25%；“Life-Space”国内产品收入1.18亿元，同比增长34.53%。

分渠道来看，线下渠道收入约占境内收入的71.71%，同比增长24.18%；线上渠道收入同比增长79.72%，毛利率同比增15.03pct，主要得益于疫情以来居家消费提高。

（2）境外业务方面：LSG折合人民币实现收入3.04亿元，同比增长0.21%（按澳元口径：收入0.61亿澳元，同比下降6.99%），增速放缓主要是受去年疫情期间免疫类产品需求大、基数高，以及澳洲疫情封境致使代购和游客采购下降的双重影响，但跨境电商业务仍保持高速增长。

销售费用增加致期间费用率小幅提升。

报告期内，公司期间费用率29.26%，同比增加3.6pct，其中销售费用率23.21%，同比+6.16pct，主要是去年同期受疫情影响，销售费用投入较低导致低基数，今年随着消费场景的逐步恢复，广告费投入增加以及广州麦优并表所致；管理费用率5.2%，同比-2.13pct；研发费用率为1.2%，同比-0.33pct；财务费费用率为-0.35%，同比-0.1pct。

综合毛利率增长1.44pct至66.93%；净利率提升2.23pct至33.07%。

公司未来看点。

（1）2021年公司进入新三年规划阶段，公司将聚焦科学营养、全链数字化、超级供应链、用户资产运营四大战略，持续构建公司独特核心竞争优势，有望持续提升行业壁垒和产品差异化优势；（2）在澳洲市场，公司将稳步推进澳洲生产基地建设项目，加大Life-space在国际市场的布局和拓展，提高对国际市场的渗透率；（3）公司针对功能食品业务建立了独立的业务体系及零售网络体系，重点推出“每日每加”品牌并搭建线上线下一体化运营模式，有望打开公司业务成长新空间；（4）公司作为VDS行业领导企业，背负引领中国VDS长期、健康、创新、增量发展的职责。

2021年7月开始，公司正式启动线下销售变革和线上线下一体化经营相关变革，以支持公司更健康和可持续的发展战略。

随着全国居民消费升级和人口老龄化，再加上去年的疫情，居民健康意识提升，且国内VDS的普及率远低于发达国家的水平，未来的市场上升空间大，营养健康相关产品市场需求提速将增长。

盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现收入分别为75.35、87.44和98.57亿元，EPS分别为1.10、1.33和1.52元，当前股价对应PE分别为26.5、21.9和19.2倍，维持“推荐”的投资评级。

风险提示：新冠疫情导致经济下行，消费需求下滑的风险；原材料价格波动的风险；商誉减值的风险；食品安全问题。