太平洋证券-福耀玻璃-600660-环比稳步提升，持续看好公司二次成长曲线-210805

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事件：公司上半年实现营收115.4亿，同比+42.14%；经营性现金流32.57亿，同比+129%；归母净利润17.69亿，同比+83.54%；扣非归母净利润16.62亿，同比+109.79%。

业绩略超预期。

1、上半年利润同比大幅提高，环比稳步提升：公司H1实现营收115.4亿，同比+42.14%；H1毛利率40.61%，同比+4.87pct，同比大幅提升是由于去年疫情影响以及SAM亏损。

营业利润实现20.87亿，同比大幅增长78.22%，归母净利润17.69亿，同比大幅增长83.53%。

单Q2实现营收58.37亿，同比+47.75%，环比+2.3%；Q2毛利率40.63%，环比保持稳中有升；Q2净利润9.13亿，同比+81.3%，环比+6.87%，业绩稳步提升。

自从2020Q3开始，公司运营出现明显向好拐点，毛利均保持在40%以上，运营持续稳定。

Q2四费23.09%，环比Q1+0.75pct，主要是销售费率+0.44pct和财务费率+0.24pct，财务费用增加的主要原因是汇兑损失相较于Q1略有增加，Q1汇兑损失0.7亿元，Q2汇兑损失1亿元。

去年同期Q2汇兑收益0.56亿，扣除汇兑影响后净利润4.47亿，今年Q2加回汇兑损失可以实现净利润10.13亿，同比+126.6%，显著提高。

考虑到福耀全球经营的性质，福耀美国和欧洲SAM也在环比向好，2021年H1美国业收入折人民币19.18亿元，净利润折人民币1.32亿元；SAM环比减亏。

2、汽车玻璃新周期，持续看好公司二次成长曲线：汽车天幕玻璃从2020年开始被行业认可并且开始大范围推广，公司2020年在零跑S01,未来EC6,长安UNIT，吉利星瑞，吉利ICON,几何C上都有配置天幕玻璃；2021年更多车型如AIONSPLUS配置高端致电变色天幕，产业趋势逐渐由简单的玻璃升级成Low-e或者变色功能的天幕，单价保持上升趋势。

我们预计2022-2023年将是天幕全球大范围普及，长期看好汽车玻璃赛道的变革。

公司持续推动汽车玻璃朝“安全舒适、节能环保、造型美观、智能集成”方向发展，由传统赛道脱颖而出，成为成长性赛道。

投资建议：汽车玻璃全球龙头企业，考虑到全年一、二季度为行业相对淡季，预计21/22年归母净利润40、51亿，予以“买入”评级。

风险提示：芯片影响汽车产量，汇率风险，天幕渗透速度低于预期。