安信证券-璞泰来-603659-上半年业绩高增，多业务协同发展-210806

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■事件：公司发布2021年半年报。

报告期内，公司实现营收39.23亿元，同比增长107.72%；实现归母净利润7.75亿元，同比增长293.93%；实现扣非归母净利润7.16亿元，同比增长308.40%。

EPS为1.12元/股，同比增长148.89%。

其中，2021Q2单季度实现营收21.84亿元，同比增长103.92%，环比增长25.59%；归母净利润1.36亿元，同比增长1721.07%，环比增长31.57%。

■盈利能力显著提升，费用率下行。

2021H1公司综合毛利率36.99%，同比+6.4pcts，环比+4.9pcts，主要是因为公司一体化程度的不断提升以及对成本的优良控制。

费用率方面，公司2021H1管理费用、财务费用、销售费用合计在营收中占比为6.6%，同比下降了5.9个百分点。

公司持续加大产品研发投入，2021H1研发费用率为5.84%，同比增加0.96个百分点。

■负极一体化趋势加强，产能持续扩张。

2021H1公司负极材料业务实现出货量45246吨，同比增长103.57%；实现收入24.54亿元，通比增长79.36%。

产能方面，根据公司半年报，在江西现有产能的基础上扩产6万吨前工序及内蒙二期5万吨石墨化加工产能，预计于年底前建成投产；在四川邛崃规划建设年产20万吨负极材料一体化项目。

截至2021年上半年底，公司石墨化产能达到6.5万吨，随着内蒙二期5万吨石墨化在下半年建成投产，公司山东及内蒙的石墨化产能在年底有望超过12万吨，石墨化加工的自供比例将进一步提升。

■膜类业务持续放量，业绩有望快速提升。

2021年上半年，受下游国内动力电池客户排产量增长的影响，公司涂覆隔膜及加工出货量为79,839万O，同比增长264.05%，实现主营业务收入8.95亿元，同比增长217.73%，出货量占同期国内湿法隔膜出货量的31.88%，较去年同期占比上升2.12个百分点。

产能方面，公司在加快宁德卓高年产5亿O定增募投项目的基础上，通过购买现有成熟厂房，加快产能扩建速度，将力争在2022年和2025年分别形成超过40亿O及60亿O的隔膜涂覆产能，市场份额有望进一步提升。

铝塑包装膜业务实现主营业务收入6,060.14万元，同比增长88.85%，出货量达到487万O，同比增长92.49%，并通过了部分动力电池客户产品认证，实现小批量供应，未来业绩有望持续增长。

纳米氧化铝实现收入800.64万元，同比下降37.58%，产能方面已形成年产5500吨纳米氧化铝及勃姆石产能，并启动了四川极盾1000吨的纳米氧化铝产能建设。

■锂电设备业务高速增长，承接订单金额创新高。

随着下游头部动力电池厂商逐步摆脱疫情影响，积极推进产能扩建，锂电设备订单持续高速增长。

2021H1公司锂电自动化工艺设备业务实现主营业务收入3.68亿元，同比增长189.17%。

其中，公司涂布机业务在手订单超过30亿元，创历史新高。

产能方面，公司拟投资14亿元在广东肇庆市建设设备基地，以服务华南市场。

随着下半年在手订单的陆续交付以及新订单增长，全年公司锂电设备业务有望持续实现快速增长。

■投资建议：维持公司买入-A投资评级，6个月目标价178.00元。

我们预计公司2021-2023年营收分别为100.28、144.87和203.10亿元，增速分别为89.9%、44.5%、40.2%；归母净利分别为16.12、24.74和36.28亿元，增速分别为141.4%、53.5%、46.6%。

公司客户结构持续优化，产能扩张匹配高增需求，维持公司买入-A的投资评级，6个月目标价178.00元。

■风险提示：下游需求不及预期，公司新建产能投放进度不及预期，公司客户进展不及预期等。