中泰国际-美高梅中国控股有限公司-2282.HK-业绩缺乏亮点-210806

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21年Q2经调整EBITDA逊于预期，美狮美高梅继续拖后腿美高梅中国公布了2021年Q2业绩，净收入为24.1亿港元(下同)，同比+837.5%/环比+4.9%；博彩收入环比+5.0%，逊于行业平均(+7.4%)。

其中贵宾厅及中场博彩收入环比(-8.9%/+9.9%)，而行业环比(-6.8/+16.3%)，主因净赢率较低的影响；经调整EBITDA为1.16亿(环比+37.6%)，仅恢复至19年同期的8.0%。

美狮美高梅仍录得0.55亿港元的经调整EBITDA亏损，继续拖累集团盈利，主因项目有较多的酒店客房推高了每日经营成本。

不过，其他竞争对手在积极向高端中场投放更多资源，而美狮美高梅于18年开业后爬坡情况不太理想，澳门伦敦人及上葡京开业或对美狮美高梅带来进一步的竞争压力。

7月博彩收入一度恢复至19年Q4的55%，但疫情再度打击复苏进度管理层于业绩电话会上指出当7月10日粤澳出入境核酸检测有效期重新放宽至七天后，博彩收入恢复至19年Q4的55%，其中中场恢复至65%；贵宾厅恢复21%。

唯近期内地及澳门疫情有所恶化，势必打击今年Q3的博彩收入及疫情以来的复苏进度。

多达31个省市提醒居民：“非必要不出省、不离市”或“减少出省、出市”；8月4日起经粤澳口岸出入境须持12小时核酸检测阴性证明；澳门政府宣布自8月5日起关闭多个娱乐场所等，严重打击暑期旺季的博彩收入表现。

我们认为即使本轮疫情能于数周内迅速解决，内地政府在Q4的十一黄金周的出入境措施上仍较为谨慎，而港、澳通关可能要在两地的疫苗接种率达70%以上才有条件放宽(截至8月4日，澳门及香港地区已完成接种疫苗的人口占比分别仅36.1%及34.1%)。

下调目标价至9.56港元，维持“中性”评级由于目前内地疫情扩散及澳门出现本地个案导致收紧人流管制措施，预计下一阶段出入境限制亦会延迟放宽，相信今年内地放宽电子签注及港、澳通关的机会较低。

受制于有限的项目客容量，公司缺乏令人心动的中长期增长亮点，我们分别下调公司21-23年经调整物业EBIDTA预测70.1%/25.3%/19.2%至5.7亿/40.5亿/57.2亿港元，把目标价从12.36港元下调至9.56港元，相当于2022年13.5倍EV/EBITDA，维持“中性”评级。

风险提示：(一)签证政策再度收紧；(二)赌场续牌风险；(三)市占率因竞争加剧而流失。