信达证券-中海油服-601808-深度报告：景气复苏，政策加码，龙头崛起-210806

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？高油价+低成本双驱动，钻井板块盈利空间有望扩大：截至2020年底，公司钻井平台规模位居世界第一，钻井平台使用率领先国际同行。

我们认为平台使用率跟随油价波动而变化，并且布伦特50美元/桶是重要分界线，而平台日收入跟随平台使用率波动而变化，当平台使用率达到73%以上的较高水平时，钻井服务具有一定的提价空间。

同时在公司严格成本控制下，钻井板块作业日成本持续下降。

随着全球经济复苏，布油维持在中高位水平，钻井服务盈利空间有望扩大。

？自主研发定向钻井技术，打破海外巨头垄断：油技服务属于轻资产型、高利润型和高壁垒型业务，是公司穿越周期和提升盈利的关键。

2014年，公司突破定向钻井核心技术，成为全球第四家拥有该技术的公司。

2018年，油技板块首超钻井板块成为公司最大业务。

随着勘探开发转向深水、更复杂地层和非常规油气藏，定向钻井技术市场规模持续增长，公司拥有的市场份额将不断扩大，油技板块收入和利润有望达到新高峰。

？背靠中海油，公司业绩具备强支撑：2021年，中海油的资本支出预算为900-1000亿元，将较2020年的实际资本支出同比增长13%―26%。

此外，中海油的桶油生产成本持续下降至2020年的26美元/桶油当量，除2015、2016、2020年外，布油与中海油桶油成本价差均在20美元以上，这意味着中海油能够在较低油价下实现较高的资本开支。

低桶油成本叠加高资本开支将助力公司打开营收和利润双赢局面。

？油价回暖，行业景气进入上行周期：2021年3月至今，IMF、IEA、OPEC、EIA等组织机构态度乐观，OPEC+由减产转为克制性增产，疫苗注射进度加快，成品油消费提升，布伦特油价维持在中高位水平。

随着世界大部分国家的疫情得到控制，整个社会对能源的需求加大，油价高位将为上游勘探开发企业创造更多的投资和盈利机会，进而带动油服行业景气上行。

？“七年行动计划”助力油服业务持续增长：为降低我国石油、天然气的对外依存度，国家大力推进能源安全和增储上产，三桶油积极响应，纷纷制定七年行动计划，增加勘探开发资本支出和工作量，随着“七年行动计划”的持续实施，大规模的勘探开发需求将带动油服行业服务需求和服务价格提升。

？盈利预测与投资评级：我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为29.45、36.71和43.23亿元，同比增速分别为8.9%、24.7%、17.7%，EPS（摊薄）分别为0.62、0.77和0.91元/股，按照2021年8月6日收盘价对应的PE分别为19.95、16.00和13.59倍。

考虑到公司受益于自身竞争优势和行业景气度回升，2021-2023年公司业绩增长提速，估值低于行业水平，首次覆盖，给予“买入”评级。

？股价催化剂：全球经济复苏；油价维持中高位水平；上游资本开支扩大。

？风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；疫情反弹致需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险。