安信证券-合盛硅业-603260-工业硅价格淡季大超预期，业绩有望环比递增-210807

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■工业硅淡季价格逆势创近年新高，利润有望环比增长：根据百川盈孚，2021年8月6日我国工业硅参考价格已涨至16373元/吨，在23天实现涨幅16.7%，当前价格已达近年新高。

Q3丰水期是我国工业硅传统淡季，Q4枯水期则是旺季，叠加下游多晶硅和有机硅下半年均有新增产能释放，我们认为公司业绩有望环比递增超预期。

■需求端：三大主要下游产量齐增，未来增量较多。

根据国家统计局以及百川盈孚，近期工业硅主要下游多晶硅、有机硅和硅铝合金产量显著增加：2021年7月我国多晶硅产量同比+47.4%，有机硅单体产量同比+10.3%，2021年6月我国铝合金产量同比+16.5%，三大下游需求强劲。

此外，根据硅业分会统计，截至2021H1，我国多晶硅产能已由2020年的42万吨增至49.5万吨，21Q4和2022年均为多晶硅产能集中释放期，有望为工业硅行业带来显著的需求增量。

■供给端：各地限电影响较大，行业供需紧平衡。

2021年以来，国内用电需求快速上涨，叠加国家十四五规划明确提出的能耗双控、碳达峰、碳中和，我国各地多次进入不同程度的限电状态，对我国工业硅主要产地云南、四川地区的生产带来较大影响。

根据百川盈孚，2021年1-7月，我国云南、四川、新疆地区工业硅累计产量分别同比-7.50%、+9.27%、+53.8%。

水电地区丰水期工业硅产能无法有效释放，后续枯水期预计产品价格有望继续上涨。

■明年合盛工业硅产能翻倍，有机硅新产能投放，2022年公司有望全面实现量价齐升：根据公告，公司目前拥有工业硅产能73万吨，在建40万吨，另有40万吨新增产能已拿到批文；有机硅DMC产能50万吨，在建20万吨。

完工后公司工业硅产能将达到近160万吨，在目前全球龙头的基础上进一步巩固领先地位。

展望未来，公司产能投放时点恰逢下游需求爆发，水电地区小厂仍存减产可能，我们认为合盛硅业2022年有望全面迎来量价齐升，长期也将在供需两侧受益于碳中和。

■投资建议：淡季工业硅价格超预期，上调公司2021年-2023年的净利润至48.1亿元、59.6亿元、75.9亿元，维持买入-A投资评级，上调目标价至130元。

■风险提示：下游需求不及预期；宏观经济发展不及预期等。