中泰证券-诺德股份-600110-2021年中报点评：量价齐升，Q2业绩超预期-210806

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公司21H1业绩超预期，实现扭亏为盈。

公司2021H1实现营业收入20.08亿元，同比增长153.42%，其中Q2实现营收11.18亿元，同比增长152.82%。

实现归属于上市公司股东的净利润2.01亿元，同比增长1238.75%，其中Q2实现归母净利1.36亿元。

2021H1实现扣非净利润1.90亿元，其中Q2扣非净利为1.29亿元。

盈利能力增强主要受利于下游锂电高景气，铜箔加工费上涨，公司产品量价齐升。

同时公司优化产品结构，利润空间大的超薄锂电铜箔占比增高。

此外公司费用管控能力增强，期间费用率持续下降，2021H1公司期间费用率同比下滑13.78pcts，体现精细化管理。

公司扩产进程加速，与优质客户形成稳定供应关系。

公司目前拥有青海和惠州两大铜箔基地，产能合计4.3万吨。

在建项目方面，青海在建1.5万吨，惠州在建1.2万吨，在建合计2.7万吨产能预计21年底将建成；除此之外，公司另筹建青海基地的1.5万吨铜箔项目，规划产能达8.5万吨。

从客户结构看，公司凭借技术优势，在国内市场上，与宁德时代（CATL）、比亚迪、中航锂电、国轩高科、亿纬锂能、孚能科技等客户保持稳定合作，同时也批量供货于海外客户LG化学、松下、ATL、SKI等，处于满产满销的状态，未来公司持续保持稳健扩产步伐，叠加产品优化，龙头地位稳固。

铜箔行业步入新一轮景气周期。

1）受益于新能源汽车优质赛道，未来3年供不应求。

国内外新能源车市场共振，电动车排产超预期，带动铜箔需求快速增加。

由于铜箔属于重资产行业，受制于生产设备，投产周期长，供需结构出现错配，铜箔加工费用易涨难跌。

我们预计2021-2023年铜箔需求分别为35.16/48.44/63.15万吨，供给量分别为34.2/44.04/57.24万吨，供给缺口为-2.72%/-9.09%/-9.36%。

2）铜箔轻薄化趋势明确。

锂电铜箔的轻薄化契合下游锂电池对高能量密度的需求，在电芯体积不变条件下，铜箔厚度从8μm减少到6μm，可直接使电芯能量密度提高3%-5%左右。

目前下游动力电池厂加码极薄铜箔的布局，国内市场中6μm铜箔已位居主流地位，4.5μm或为未来趋势。

铜箔加工费易涨难跌，公司放量在即，业绩进入高增长期。

我们假设2021-2023年加工费维持不变，4.5/6/8μm铜箔的加工费分别为7/4.6/3.8万元/吨；铜箔产量分别为3.6/5.6/6.8万吨，预计公司2021/2022/2023年净利润分别为4.82、8.57、10.57亿元。

我们选取锂电材料的10家公司，2021年可比公司平均PE为73倍，按照8月6日263亿市值计算，公司2021-2023年对应PE分别为55、31、25X。

首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示事件：项目建设进度不及预期；产业政策波动的风险；新能源汽车销量不及预期；行业产能释放超预期；疫情风险；原材料上行风险。