安信证券-化学制品行业：聚碳酸酯供需紧平衡，未来两年有望高盈利-180102

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      全球聚碳酸酯行业处于寡头垄断格局，预计未来需求增速3-5%，而我国严重依赖进口，预计未来需求增速7-10%：聚碳酸酯是一种抗冲击性强、透明、耐热耐寒的工程塑料。2016  年全球聚碳酸酯有效产能496  万吨，消费量433  万吨，CR5  占有率约为80%，为寡头垄断格局。据产业网预测，未来全球聚碳酸酯需求增速保持每年3%-5%，产能增速约为4%，需求增量主要来自于电子电气与汽车领域的发展。2016  年我国聚碳酸酯消费量173  万吨，世界占比达到40%，已经成为全球最大的聚碳酸酯消费国，未来需求增速预计保持7%-10%；而国内产能仅不到90  万吨，且多为跨国公司在国内的生产基地供应，进口依存度高。
     聚碳酸酯技术壁垒高，国产化企业有望享受高盈利时期：2005  年后拜耳、帝人、三菱等开始在中国建设聚碳酸酯装置，国内市场被外资垄断。聚碳酸酯技术难度高，没有公开转让的成熟的技术包，不少厂商企图进入，但真正实现规模化的目前仅有浙铁大风（被浙江交科收购）的10  万吨和鲁西化工的6.5  万吨。虽然未来5  年国内规划新建产能高达150  万吨以上，但多数为新厂商，且产能集中在2019  年及以后释放，考虑到技术壁垒和市场开拓时间，我们认为未来两三年聚碳酸酯仍处于高盈利时期。
     2018  年开始实施的禁塑令叠加装置停产或检修收紧聚碳酸酯供给，预计价格仍有向上可能：据海关废塑料通关数据，估测我国废聚碳酸酯料的年进口量约为15  万吨，2017  年国家制定出的部分废塑料禁止进口规定将在2018  年大幅减少废旧聚碳酸酯的进口。2017  年上半年，  沙特基础工业公司  北美装置遭遇不可抗力宣布停产两个月，叠加中石化三菱的检修，聚碳酸酯价格持续上涨。我们认为不可抗力和检修做出了行业供需平衡的压力测试，表明行业处于紧平衡阶段，而海外装置老化问题不断，我们预计未来聚碳酸酯价格仍有向上可能。
  重点关注国产化技术突破的鲁西化工、浙江交科和万华化学：聚碳酸酯行业需求持续增长，未来两年新增产能有限，国内禁塑令缩减国内近10%的聚碳酸酯供给，我们认为未来聚碳酸酯行业仍处于高盈利时期。建议重点关注拥有自主研发国产聚碳酸酯技术的标的，鲁西化工（光气界面缩聚法，2018年产能20  万吨），江山化工即浙江高科（非光气熔融酯交换法，2018年产能20  万吨），万华化学（光气界面缩聚法，2018  年计划20  万吨/年，一期7  万吨已经建成，目前尚未投产）。
     风险提示：技术扩散的风险、新产能投放快于预期的风险等