华创证券-从建校模式、业务模式、关键指标看学校资产投资-180102

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        摘要
        《民促法》三审通过已一年有余，对于学校资产海外证券化合规性的疑虑已逐渐消除。在此大背景下，我们分别从建校模式、业务模式、关键指标等维度对学校上市公司进行了分析。
        建校模式中，利润分成合作方式平衡了办学收益和用地成本，为当下首选；业务模式中，定位于支付能力和意愿较强的中产家庭及求学目的明确的中游学生是较优选择；关键指标中，学生人数增长是最底层驱动力，金字塔型生源结构利于学校长期良性发展，高毛利业务占比体现学校集团运营能力，递延收入显示来年业绩确定性。
        我们认为，学校上市公司中枫叶教育(1317.HK)是核心优质标的，其学校品牌定位明确、扩张模式轻重结合、生源学段建设和收入结构调整空间最优。其他相关标的包括宇华教育(6169.HK)、睿见教育(6068.HK)、成实外教育(1565.HK)等。
        一、教育行业业态丰富，学校资产属“类地产”  模式
        二、利润分成建校模式平衡办学收益和用地成本，为当下首选
        三、学校资产业务模式的核心为品牌定位及塑造
        四、综合分析关键指标，枫叶教育是核心优质标的
        •学生人数增长是最底层驱动力
        •战略性学段建设支撑学校长期良性发展
        •高毛利业务占比体现学校集团运营能力
        •递延收入显示来年业绩确定性
        五、风险提示