国盛证券-中环股份-002129-光伏+半导体共同发力，上半年业绩实现高增-210808

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事件：中环股份发布《2021年半年度报告》。

上半年业绩高速增长，大超预期，TCL赋能+规模扩张带来控费效果显著，盈利能力逐步提升。

2021年上半年，公司实现营收176.4亿元，同比增长104.1%；净利润18.9亿元，同比增长160.6%；归母净利润14.8亿元，同比增长174.9%。

业务规模扩张+TCL入主赋能，公司控费成果显著，报告期内，公司财务、销售、管理费用率分别为2.13/0.33/2.51%，同比下降3.92/0.39/0.2pcts，带动盈利水平明显提升，2021H1公司实现净利率10.69%，同比提升2.32pcts。

光伏硅片业务积极推动技术创新，降本增效，新产能逐步投放，带来产销规模快速增长，推动G12渗透率大幅提升。

报告期内，公司积极推进技术进步降本，单位产品硅料消耗率同比下降近2%，硅片A品率大幅提升，同时工业4.0逐步深入，晶片环节人均劳动生产率达到1000万元/年/人，较大程度改善单位产品毛利水平。

在产能方面，截止报告期末，公司产能规模达到70GW，较2020年底提升55%，其中G12产能占比约56%，新产能持续投放不断提升公司竞争力。

目前公司在G12硅片市场占有率超过90%，推动G12渗透率从年初的6%提升至15%。

进入2021年以来，随着G12高功率组件产业链配套逐步完善，其降本能力被充分释放，G12产品下游需求持续旺盛，未来公司宁夏六期项目的顺利投产，将持续提升G12硅片优势产能供应能力，进一步加速推进G12量产规模化应用。

半导体硅片下游需求旺盛，客户导入顺利，公司将加快产能布局节奏，抢占先机。

报告期内，公司半导体硅片产能快速增长，产销规模同比提升65.8%，在全球芯片产能紧张背景下，公司将加速产能布局，启动天津新厂建设并加速宜兴二期项目实施，有望较原计划提前实现6（及以下）、8、12英寸110/100/60万片/月产能目标。

产品导入方面，12英寸特色工艺已进入规模化量产阶段，储存、逻辑领域产品陆续通过客户验证，进入增量阶段，且公司已与多家国际客户签订长期供货协议（LTA），市场拓展过程顺利。

芯片供应紧张+国产化需求提升，公司半导体业务有望迎来快速增长。

员工激励计划落地，公司管理活力被激发，发展进入快车道。

6月20日，中环股份回购+股权激励+员工持股计划落地。

TCL入主之后，公司内部管理进行积极改革，激发管理层活力。

随着本次员工激励落地，公司管理层活力有望得到激发，公司和员工利益进行绑定，有望助力公司发展进入快车道。

盈利预测：预计公司2021~2023年实现归母净利润28.64/35.92/55.06亿元，对应估值52.1/41.5/27.1倍，维持“增持”评级。

风险提示：行业需求不及预期，硅片价格不及预期。