西南证券-华海药业-600521-点评报告：一致性评价获批，海外ANDA转报国内-180102

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        投资要点
        事件：华海药业有7个仿制药品种成为首批通过一致性评价的仿制药。
        7  个品种通过一致性评价，海外ANDA  有望转报国内直接获得一致性评价标识，业绩弹性显著。一致性评价将带来国内仿制药市场格局重塑，公司作为全球知名的仿制药企业，将充分畅享政策红利。1）海外ANDA  回归国内：共用同一条生产线且在欧美申请上市并通过现场检查的药品可以享受优先审评政策，缬沙坦是公司第一个进入优先审评序列的产品，此次又有4  个新产品进入优先审评，已在海外获批的20  多个ANDA  品种均有望通过该通道回归国内市场，且优先审评还能够缩短审批时间，加快上市步伐。2）已在国内上市的海外ANDA一致性评价：国内药企在欧盟、美国或日本已获批的仿制药经审核批准后视同通过一致性评价。公司制剂产品已在海外获批ANDA，通过审批即可获得一致性评价标识，不再需要在国内做药学和BE  试验，节约时间和资金投入。3）招标放量：对于通过一致性评价的品种会得到医保优先支持和医疗机构优先采购，且在招标时能够以区别于国内普通仿制药的质量层次有望获得更高的中标价。
        我们认为未来3  年内公司将有众多产品陆续回归国内，享受一致性评价带来的业绩增厚。我们以2016  年公司财务数据和PDB  样本医院数据为基础进行测算，从时间进度来看，分别是：1）已在国内上市的8  个一致性评价品种（其中7  个已获批，奈韦拉平片需补充资料）对2016  年收入和利润的增幅分别为2%和3%；2）申请转报国内的6  个ANDA  品种对收入和利润的增幅分别为10%和13%；3）其他潜力ANDA  如转报国内对收入和利润的增幅分别为19%和23%。
        制剂出口进入收获期，重磅ANDA  产品陆续获批。公司一直致力于打造全球领先的制剂生产企业，美国ANDA  获批数量进入井喷期，高技术壁垒的重磅产品也进入收获期。经过多年来的持续投入和开发，公司在海外获批的ANDA  数量从2011-2015  年的3  个左右增加至2016  年的6  个和2017  年的10  个。从每年ANDA  获批数量来看，公司已成为美国仿制药市场的重要供应商。从质量来看，公司从普通仿制药开始研发，通过技术提升逐步向技术壁垒更高的缓释剂型突破，年专利挑战药物帕罗西汀胶囊也于2017  年成功获批。我们对公司2017  年在海外获批（含暂时批准）的11  个ANDA  品种进行测算，按照平均10%的市占率、出厂价为终端售价的20%、净利率为15%进行测算，预计将给公司带来12.0  亿元（1.8  亿美元）收入增量和1.8  亿元（0.3  亿美元）利润增量。
        盈利预测与投资建议。预计2017-2019  年EPS  分别为0.58  元、0.76  元、0.96元，对应PE  分别为52  倍、39  倍、31  倍。维持“买入”评级，目标价38  元。
        风险提示：ANDA  获批进度或低于预期；一致性评价获批进度或低于预期；药品销售或低于预期；药品招标降价风险。