中泰证券-纺织服饰行业：2017潜龙在渊，2018待时而动-171231

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        板块表现回顾。今年是纺织服饰板块的低谷期，年内品牌服饰板块和纺织制造板块分别累计下跌  21.3%/24.3%，位列各板块倒数第三/第一。个股方面，剔除次新股后，品牌服饰板块，希努尔（24.5%）、富安娜（20.2%）、摩登大道（12.8%）、罗莱生活（12%）涨幅居前；加工制造板块仅华孚时尚（17.4%）上涨。
        品牌服装：板块细分行业零售端均有改善，公司调整完毕进入向上通道。1-11  月全国  200  家重点零售企业服装零售额累计同增  5%，环比提速  0.3PCTs；其中女装和童装表现强劲，1-11  月分别同增  5.5%/7.1%，环比提速  0.5/1.2PCTs。考虑到元旦到春节的传统节日消费效应，有望助力  18Q1  服装市场业绩靓丽表现。公司层面，2017  年是品牌服饰企业蓄势待发的一年，经过门店精简、形象升级、供应链完善等多重筹备，2018  年有望迎来服饰板块的重新起飞。资本市场方面，2017  乃新一轮品牌上市潮，且各公司频推股权激励显信心，其中服装品牌股权激励目标三年复合增速均达  20%以上。
        化妆品/珠宝：彩妆销售维持高增长，珠宝消费二/三线表现稳定。2017  年化妆品市场增长势头强劲，逐月平均增速维持在  10%左右，其中彩妆销售今年表现突出，各月增速均在  20%以上，高于整体销售额增速。珠宝市场受一线城市消费疲软影响，整体销售增速微弱下跌。随着  80/90  后成为主力军，时尚化/个性化成为消费趋势，各珠宝品牌纷纷在产品设计（结合热门  IP）、营销渠道（自媒体互动等）、代言人等方面迎合新一代消费者喜好。
        投资策略：  宏观经济环境的边际变化有利于整体消费板块，而可选消费品处于预期底部，建议增加板块配置。其中服装板块目前基本面进入改善通道，且处于估值底部，剔除次新股的影响，目前品牌服饰/纺织制造板块  2017PE  分别为  17/25  倍，是最佳配置时点。具体标的：①服饰板块：安踏体育、歌力思（17/18PE26/21）、海澜之家（17/18PE13/12）、九牧王（17/18PE  17/15  倍）。②化妆品板块：运营显著好转，处于长期底部的多品牌龙头，上海家化。③珠宝板块：立足钻石时尚品类，全国加盟化拓展迎来高成长的莱绅通灵（17/18PE  33/27  倍）。④优质面层供应商，受益消费升级望迎来产能释放的高增长标的，延江股份（18PE23  倍）。
        公司跟踪：上海家化：Tommee  Tippee  收购完成交割，年内并表。公司公告，公司已经完成收购  Cayman  A2  全资股权的付款以及相关交割（2.93  亿美元/约  19.96  亿元人民币），将纳入  2017  年合并报表范围；考虑到收购在同一公司控制下进行，将全年并表。Cayman  A2  下属的  Mayborn  集团旗下品牌  Tommee  Tippee  在全球享有较高知名度，是英国和澳洲排名第一的婴儿产品公司。本次收购完成将补充花王代理业务结束后在婴童市场的缺口，完善公司的多品牌全品类覆盖。2017/18/19  年净利润  2.95/3.69/4.44  亿元，EPS0.54/0.93/1.30  元。  
        风险提示：宏观经济增速放缓风险；终端消费低迷，恐致品牌服饰公司销售情况低于预期；棉价异动致纺织企业盈利承压风险。