国联证券-2017年12月PMI数据点评：数说2017，高景气度背后的故事-180102

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        事件：2017年12月31日，国家统计局、中国物流与采购联合会公布了2017年12月中国采购经理指数(PMI)数据：官方制造业综合PMI为51.6%，比上月回落0.2个百分点；非制造业商务活动PMI指数为55.0%，比上月回升0.2个百分点。
        全年制造业稳健收官，供需格局持续改善：自2016年8月制造业PMI回升到50%的荣枯线以来，制造业景气度持续向好。2017全年维持在51%以上，个别月份甚至达到52.4%的高点。整体来看，PMI指数呈现“升一降一”的窄幅波动，全年中枢约为51.6%。
        从五个分项指标来看，恰恰也是权重最高的订单指数和生产指数表现最为显著，对于制造业综合PMI起到了极大的拉动作用。订单指数全年中枢53.1%，生产指数全年中枢53.9%，分别较2016年提升了2.0和1.5个百分点。
        降库存和高价格成为制造业的年度关键词，考验企业管理运营能力：得益于生产经营活动的合理化安排，高波动的订单需求并没有对生产造成极大的干扰，综合来看制造业仍是处于降库存消化积压订单的阶段。与此同时，2017年此起彼伏的价格上涨也对于制造业价格指数造成了极大的影响，主要原材料购进价格指数连续多期在60%左右，出厂价格虽也有所抬升，但幅度和持续性远不及原材料端。尤其是下半年叠加环保限产，原材料价格持续走高，两者的价格指数差基本保持在6pct以上。在这样的情况下，管理运营能力相对较优的大型企业也就有了比较优势。
        出口有望成为新亮点，强者恒强趋势还将延续：从12月单月的数据来看，整体表现较上月小幅回落，保持在全年水平附近。值得注意的是，新出口订单指数逆势上扬，较上月抬升1.1个百分点（51.9%），除了圣诞节、元旦等传统季节性需求外，我们认为海外经济体持续的经济复苏态势也是很重要的原因，而这一趋势有望在2018年持续体现为出口端的改善。另外，随着环保安全等规范督察的深入，行业存量博弈对管理技术等优势的偏向，大型企业和中小型企业的分化或将持续。
        非制造业景气度不减，业务活动预期不低：与制造业类似，2017年非制造业商务活动指数也呈现出“升一降一”的波动，但景气度中枢维持在54.6%附近，远高于制造业的表现。与此同时，业务活动预期指数虽然也出现了频繁的波动，整体维持在60%以上。综合来看，非制造业的稳健向好态势更为明确，再细分建筑业和服务业则各有特色。
        建筑业：海外订单的弹性+国内基建的根基
        12月建筑业PMI为63.9%，创2011年7月以来的单月最高水平。事实上，今年整体建筑业都维持相对景气高点，中枢约为60.9%，远好于其他细分行业。订单量的持续表现毋庸置疑，而国内外的订单也表现出不同的特点。新出口订单指数波动较大，最低点为1月36.4%，最高点为12月54.8%，差距足足18.4pct。在新出口订单贡献高弹性的同时，国内以基础设施建设为主的建筑业订单很好地起到了筑底的作用，截至11月我国固定资产投资完成额中基建投资增速为15.8%。
        服务业：新价格，新业态，新结构
        服务业的整体景气度水平可能就略为逊色了，全年中枢53.5%，订单水平也没有建筑业一般的高波动。我们更为关注其价格端的表现：尤其是下半年以来，投入品价格指数持续走高，从荣枯线水平之下一路回升到54.9%的高位，与之一致的销售价格也出现抬升。四季度以来，投入品价格上涨趋势有所缓和，与销售价格差逐步收敛。我们认为服务业价格走高除了投入品自身的传导外，服务业整体业态的新兴化和结构的现代化也是另一大原因，如以信息服务、邮政快递为代表的新兴服务业商务活动指数均值都保持在60%以上较高水平。