新时代证券-浙江龙盛-600352-充分受益行业景气上行，国际染料巨头全面发展-180101

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        染料终端需求稳步增长，全产业链龙头充分受益：
        受益于终端纺织服装行业的发展，  2016  年中国印染布产量达533  亿平米，同比增长4.73%，结束连续5  年负增长，预计未来三年国内分散染料需求量将达40  万吨，活性染料将达26  万吨。供给方面，国内产能主要集中在浙江省，受环保督查影响，部分中小企业退出，龙头企业充分受益。
        国内分散染料行业形成寡头竞争格局，CR3  超60%，公司分散染料产能全国第一，同时拥有核心专利，掌握行业话语权，并且中间体间苯二胺以及还原物完全自给，预计公司全年分散染料产量11  万吨，价格每上涨1000元/吨，公司净利将增厚0.8  亿。活性染料市场竞争较为激烈，公司1  万吨H酸产能将于18  年初达产，届时染料中间体将实现完全自给。
        拓展中间体业务，掌握间苯二酚市场话语权：
        公司采用连续催化加氢法制备间苯二胺，并且一体化制取间苯二酚，阶梯使用硫酸等原料，实现循环经济。间苯二酚是重要的化工中间体，可用于染料、医药、环氧树脂等领域，全球需求量约6  万吨。受益国家反倾销政策，中国从间苯二酚净进口国转变为净出口国，预计未来年出口4000  吨。17  年美国茵蒂斯派克公司宣布停产，全球主要生产厂商仅剩浙江龙盛和日本住友（产能各3  万吨），价格从4.5  万/吨上涨至最高8  万/吨。公司目前是国内市场龙头，未来将逐步提升国际市场份额，价格每上涨1  万元/吨，公司净利增厚2.18  亿。
        依托稳定现金流，房地产业务锦上添花  ：
        自2011  年公司进入房地产行业以来，累计实现营收36.85  亿，现有多个在建项目，总投资额350  亿，将于2019-2023  年间陆续完工，不仅贡献地产增值收益，还可带来10  亿/年的稳定租金收入，发展前景广阔。
        公司全产业链布局，多元化发展，首次覆盖给予“强烈推荐”评级：
        公司在浙江上虞生产基地构建了“中间体-染料-硫酸-减水剂”循环经济一体化产业园，全面布局染料行业；受益反倾销政策及竞争对手停产，外延发展中间体间苯二酚带来超额利润；控股德司达走向国际高端市场；房地产业务锦上添花，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
        风险提示：染料价格大幅下降；公司投资失误；自身环保控制低于预期；房地产项目进度及盈利低于预期。