安信证券-固定收益主题报告：湖南城投平台梳理（下）-210808

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我们在2021年7月30日发布的报告《湖南城投平台梳理（上）》中，对湖南下辖14个市州经济、财政、债务、化债进程等进行了全面梳理。

本篇报告着手微观，对长沙、岳阳、常德等主要城市基本面和市内核心平台的业务分工、政府支持、债务结构、对外担保等进行分析。

■长沙是湖南发债城投最集中的城市。

（1）从区域经济来看，长沙为湖南省省会，长江中游地区重要的中心城市之一。

下辖6个区、1个县、代管2个县级市，是省内唯一常住人口破1000万人的城市，2020年城镇化率82.6%，居省内第一。

近年经济增长较快，人均收入水平较高，优势产业为工程机械、食品及农产品加工、汽车制造等。

2019-2020年，长沙分别实现一般公共预算收入950.2亿元、1100.1亿元，同增8.0%、15.8%；2019-2020年财政自给率为66.6%、74.3%，排名省内第一位、省会城市第四位。

截至2020年末，长沙市政府债务余额2222.5亿元，负债率18.3%，排名省内11位。

（2）长沙城投平台较多，本部分重点关注存续债金额最高的5家平台，包括长沙轨道、长沙经开、星城发展、芙蓉城投和雨花城投。

业务方面，长沙轨道是市内唯一的轨交建设和运营主体，长沙经开、星城发展、芙蓉城投和雨花城投分别为长沙经开区、长沙县、芙蓉区和雨花区基础设施建设主体，5家平台公益性及准公益性业务收入占比均较高。

股权结构方面，5家平台均由地方国资委100%控股。

外部支持方面，长沙轨道和长沙经开获政府补助金额相对较高；债务置换上，根据评级报告，长沙经开2015-2018年累计置换存量政府性债务95.2亿元；星城发展和芙蓉城投现有债务中不存在政府性债务，原有政府性债务已置换完毕。

债务结构方面，5家平台短期债务占比均不高，均低于25%；长沙轨道非标融资占比相对较高，为20.5%，其余4家均在10%左右。

对外担保方面，5家平台对外担保比率均不高。

■湖南其他市州城投债余额较高、综合实力相对较强的还有岳阳、常德和株洲。

三市GDP规模、人均GDP均处于省内第二梯队，GDP在3000亿以上、人均GDP在7.0万元至8.0万元之间；财政自给率处于省内中上水平，负债率横向对比不高。

从市内平台地位、债务结构、政企关系、业务属性等维度来看，岳阳城投集团、常德城投等实力相对较强。

■风险提示：城投融资政策调整超预期、宏观经济超预期等。