国金证券-食品饮料行业研究周报：茅台提价兑现，白酒行业后续或迎来提价潮-180101

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        投资建议
        1  月模拟组合：贵州茅台（25%）、五粮液（25%）、伊力特（25%）、伊利股  份  （  25%）。  12  月我们模拟组合收益为+7.32%，  跑  赢  沪  深  300  的+0.62%，跑输中信食品饮料指数的+9.61%。
        2017  年是白酒板块延续“戴维斯双击”行情的一年。中信白酒指数  2017  年涨幅  95.50%，是全市场中信二级行业指数绝对涨幅之冠。2017  年的白酒板块，延续了  2016  年开启的“戴维斯双击”势头，并把这一走势从年初一直贯彻到了年底（2017  年  12  月  29  日全年最后一个交易日出现中信白酒指数历史最高点  29769.69  点）。其中，6  只个股涨幅超  100%，8  只个股（含前）涨幅超  60%。
        白酒行业大概率在茅台提价后迎来一波提价潮，18  年对白酒板块仍乐观。我们此前在周报中多次强调，在上一轮白酒牛市中历经多次回调  20%上下的中级别调整，调整并不意味着行情终结。本轮调整中信白酒指数最大调整幅度为  14.3%，回调时点及幅度在过往历史中均有迹可循，因此我们一直坚定“白酒行情仍将持续”观点。此次调整仅历时约半个月，显示板块强劲基本面下市场信心基础仍较为稳固。上周中信白酒指数再创历史高点  29769.69点，也验证了我们此前周报中关于“伴随行业正逐渐进入今年春节备货周期旺季，春节前板块仍有再创历史新高的可能”（2017/12/16）的判断。茅  台提价于近日兑现，我们认为白酒行业将大概率在茅台提价后迎来一波提价潮，将带动板块盈利预期继续向好延续。总体而言，我们认为  18  年白酒板块基本面仍是趋势向上，对白酒板块乐观判断的观点不变。
        贵州茅台：提价预期兑现，基本面最确定品种，维持战略首推地位。公司近日公告，正式将茅台酒提价约  18%，飞天茅台出厂价将提至  969  元，提价150  元，提价预期终落地。本次提价尽管幅度未超预期，但提价时点显著超预期，保障  18  年公司基本面更加确定——量（增幅近  10%）、价（增幅约18%）将保障茅台酒收入增长近  30%，而系列酒  18  年增长目标在  40%以上，因此公司  18  年整体报表收入真实增长仍大概率维持在  30%左右。提价后，近期市场进入基本停货状态，多数经销商暂停报价，少部分经销商批价上调  150-200  元至  1700-1750  元，因此后续茅台将采取更为严厉的价格管控举措。预计  1  月配额到货后，市场方可恢复常态。基于茅台是整个白酒行业逻辑运行的决定要素及自身确定性较高的基本面，仍维持战略首推地位。
        五粮液：茅台提价利于五粮液挺价及动销加速，提价动作或短期可期。我们最早在  11  月底即提出  1218  大会大概率成为五粮液股价催化剂，同时判断18  年定是五粮液“量价均衡”的一年，这一论断在前期华东、河南会议以及  1218  大会上已被验证。18  年五粮液销量预计  2  万吨（+20%）、新增量全部为计划外，均衡策略下量价齐升，这是茅台明年增量有限的大背景下最适用的量价策略。近期茅台提价及终端缺货将更加利好五粮液挺价及动销加速，同时我们认为五粮液的提价或短  期可期。18  年将是浓香型高端白酒关键一年，将是抢占高端增量市场最好的时机。
        伊力特：预计可交债事项近期落地，期待开启更大弹性。单三季度疆外收入本期大涨  136%，新招大商——华龙祥正式开始贡献收入。9  月  7  日伊力特正式公告其控股股东拟发行可交换债券，拟发行期限为  3  年期，拟募集金额不超过  4  亿元。此举为伊力特年初开启改革以来最大动作。预计可交债目的一方面为满足大股东自身资金需求，另一方面也意在为上市公司引入战略投资者。待可交债正式完成发行后预计公司基本面将迎来加速好转。
啤酒行业预计  18  年行业利润端改善将提速，核心看提价（包含结构升级）、费用及关厂。与市场观点所不同的是，我们认为啤酒行业自  16-17  年就已走出筑底行情，具体应是“16  年见底、17  年筑底并稳步向好，18  年将加速向好”。17  年行业产量基本持平，预计明年仍是微增局面、难有较大提振，但竞争趋缓已于  16-17  年形成行业共识，因此今年在收入端不下滑的前提下，上市公司  EBITDA  增速显著反弹。近期燕京对北京市场清爽及浙江市场本生产品提价以及青啤少数股权转让花落复星集团引爆市场情绪，市场预期明年行业将走出盈利改善提速路径。我们认同这一观点，明年行业看点核心仍在盈利端，而盈利端改善速度核心取决于三点——提价（包含结构升级和直接提  价）、费用压缩及关厂动  作。提价方面，明年行业提价及产品结构升级路径依然畅通，受制于包材成本压制，明年低端提价及产品结构升级需求将更加迫切，而低线城市消费升级大势也将推动明年行业产品结构升级之路更加顺畅；费用方面，18  年费用整体下滑趋势将大概率维持，行业竞争加剧的可能性极低；不过  18  年是世界体育大年，足球世界杯、雅加达亚运会、平昌冬奥会将于年内举行，后续还要密切跟踪体育赛事营销费用支出情况；关厂方面，由于行业盈利已渡过最困难时期，因此预计  17  年行业关厂情况应相较  15-16  年有所缓解，但预计个别关厂动作仍会持续。重点关注业绩弹性较大的华润啤酒及燕京啤酒。
        大众品方面，推荐组合排序为：伊利股份、中炬高新、天润乳业、双汇发展、恒顺醋业。伊利股份（17Q4  收入增速有望至  14-15%一线，明年成本端不担忧）、中炬高新（收入中高速增长、毛利率提升通道畅通、费用投放环比下行，业绩高增长仍在路上）、天润乳业（预计  Q4  收入增速在  40%一线，18  年商超战略将提升至更高位置，预计  18  年整体收入增速在  35%上下）、双汇发展（成本逻辑开始兑现，估值仍有优势）、恒顺醋业（销售端改革  11  月初见成效，18  年有望开门红）。
        伊利股份：17Q4  收入增速有望至  14-15%，明年成本端不担忧。前三季度收入高增速主要因行业需求回暖及高端产品下沉，乡镇及农村市场贡献超预期。近期草根调研看，进入  11  月终端促销热度再起，年底冲量态势显著。预计伊利  17Q4  单季度收入增速有望至  14-15%一线，全年收入预计  690  亿元左右；蒙牛  17H2收入增速预计在  15%附近，全年收入预计有望首次站上600  亿元。同时我们判断  18  年原奶对下游乳企压力不大，参见近期原奶报告《原奶成本上升对下游乳企利润影响有限》（2017/11/16），同时预计包材及大包粉价格有望下行，对明年乳制品行业整体成本方面并不担忧。同时，明年伊利收入增速仍有望维持  10%以上增长（增长任务  12%），因此我们认为乳业板块  18  年基本不降速，估值体系更容易维持，维持大众品中首推。
        中炬高新：收入中高速增长、毛利率提升通道畅通、费用投放环比下行，业绩高增长仍在路上。美味鲜  Q3  收入/归母净利润分别同比增长  23%/55%，业绩如前期我们所预料超市场预期，主要来自于美味鲜净利率的迅猛提升。17Q3  美味鲜整体净利率已逼近  19%，预计阳西产能净利率突破  23%，伴随阳西产能贡献比例提升，美味鲜整体净利率仍有上行空间。本轮行业费用投放高峰效果喜人，17H2  基本延续  17H1  态势，  Q4  公司收入端不会出现显著  降  速  ，  但  渠  道  大  概  率  会  略  有  平  滑  ，  预  计  收  入  端  增  速  有  望  在  20%一线水平。17H2  海天空中投放力度将大概率环比减弱，预计自  17H2  起调味品龙头费用端有望呈现环比小幅下行态势，叠加提价带来的毛利率确定性上行，调味品行业仍是目前大众消费品中业绩提升最为确定的子版块，调味品板块中  首  推中炬高新。
        天润乳业：预计  Q4  收入增速在  40%一线，18  年商超战略将提升至更高位置，预计  18  年整体收入增速在  35%上  下。前三季度疆外市场取得约  190%的超高增长，同时疆内市场保持约  10%的平稳增长，在疆外收入占比接近40%的情况下，17Q4  大概率保持高成长性，预计收入增速在  40%一线。目前产能规划也提上日程，预计  18  年下半年将落地。前  期公司召开疆外经销商大会，将  18  年商超战略提升至更高地位，18  年疆外  KA  渠道扩展、新区域扩展及原有区域深耕将成为推动疆外收入增长核心；同时明年疆内业务也仍有望维持  10%增  长。我们认为天润乳业是目前大众品板块质地最优良的成长股，18  年收入增速仍大概率维持在  35%上下，而目前股价对应明年仅30X，建议重点关注。
        双汇发展：成本逻辑开始兑现，估值仍有优势。屠宰端受益于猪价下行周期，连续两个季度屠宰量持续放量，随着产能利用率的提升，成本进一步摊薄，预计屠宰毛利率持续上行可持续至明年。而肉制品端随着新品的逐步投放市场，Q3  已经扭转了前期销量下滑的趋势，Q4  有望转正，在原材料价格相对低位的背景下，预计肉制品有望维持高利润率。
        恒顺醋业：销售端改革  11  月初见成效，18  年有望开门红。16  年  6  月份提价后，由于缺乏有效市场费用配合，扣除价的贡献后实际出货量同比基本持平，说明市场对提价接受度一般。考虑到恒顺产品定位，提价需市场活动配合进行，而近期我们在终端见到的促销增多正是顺应了行业这一发展趋势。近期跟踪显示：销售人员将于  18  年销售年即从  17  年  12  月开始（恒顺销售周期为前一年  12  月至来年  11  月）加薪  30-35%，但同时对应销售任务也随之加强，意在提升销售人员主观能动性；同时，终端促销加大初见成效，11月顺利完成年底冲量,预计  17  年全年收入增速在  6-7  %；12  月华东核心市场月度任务完成时点相比往年显著提早，18  年销售有望迎来开门红。我们认为，市场促销加大将有望增大恒顺  18  年收入弹性，建议重点关注。
        风险提示：
        宏观经济疲软——消费受宏观经济影响明显，若后期经济增长降速，将显著影响整体消费情况  ；业绩不达预期——目前食品饮料板块处于高位，市场预期较高，存在业绩不达预期的可能；市场系统性风险；等。