国金证券-电子行业研究周报：以史为鉴，从历史经验看“一季度砍单”，对苹果产业链影响几何？-180101

《国金证券-电子行业研究周报：以史为鉴，从历史经验看“一季度砍单”，对苹果产业链影响几何？-180101（44页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国金证券-电子行业研究周报：以史为鉴，从历史经验看“一季度砍单”，对苹果产业链影响几何？-180101（44页）.pdf（44页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        近期资金面影响股价的因素较多，再加上苹果产业链出现了一些利空信息，这些利空信息被放大，造成了苹果产业链有些优质公司股价被错杀，我们的观点是坚定看好深度受益苹果产业链及5G主线的产业链优质成长公司。  
        目前苹果产业链还在遭受一季度砍单的影响，过去的几年时间，相对于四季度而言，一季度iPhone销量环比下降较多，每到岁末年初，苹果产业链都会有一些砍单的信息出来，对股价的影响较大，本周周报我们详细分析一下"一季度砍单"对苹果链公司股价的影响。  
        研究分析结论观点：2014-2017年，每年年底苹果链主要公司的股价均出现了不同程度的下跌，而且跌幅高出电子板块指数很多，2016年底，比电子板块指数多调整11.5%，2017年底，比电子板块指数多调整10.7%；到了第二年的1、2月份，估值开始切换，股价逐渐上行，2015~2017年，苹果产业链主要公司股价平均最高涨幅远高于电子板块指数，2015年高出33.8%，2016年高出32.7%，2017年高于52.3%；2015~2017年，苹果产业链主要公司PE最低位置均出现在岁末年初的调整中，2016年最低平均PE为28.1倍，年度最高涨到48.5倍，2017年平均PE最低为22.6倍，年度最高涨到46.6倍，近期的这波调整中，最低平均PE为23.6倍；通过与往年对比，再加上2018年苹果产业链基本面乐观，我们认为目前苹果产业链优质公司迎来布局良机。  
        我们选取了苹果产业链代表公司进行统计分析，形成苹果产业链指数（信维通信、立讯精密、歌尔股份、环旭电子、安洁科技、蓝思科技、大族激光），样本的选择主要考虑具有代表性，受当年苹果手机销量影响较大的标的，并剔除股价受其它因素影响较大的公司。
        从图表1我们可以看出，从2014年至2017年，每到年底，苹果产业链主要公司的股价便出现调整，2014年底，受到iPhone6一季度砍单10%的影响，股价指数最大跌幅18.9%，2015年底，受到iPhone6S一季度砍单15%的影响，股价指数最大跌幅41.0%，2016年底，受到iPhone7砍单40%的影响，股价指数最大跌幅21.7%，2017年底，受到iPhoneX砍单40%的影响，股价指数最大跌幅24.7%。  
        分析发现，苹果产业链主要公司股价指数跌幅高于同期电子板块指数跌幅，2016年底，比电子板块指数多调整11.5%，2017年底，比电子板块指数多调整10.7%。
        分析发现，苹果产业链主要公司股价经过年底的调整，到了第二年的1月、2月，估值开始切换，股价逐渐反弹，年度最大涨幅远高于电子板块指数，2016年高出32.7%，2017年高于52.3%。
        2015~2017年，苹果产业链主要公司PE最低位置均出现在岁末年初的调整中，2016年平均最低PE为28.1倍，年度最高涨到48.5倍，2017年平均最低PE为22.6倍，年度最高涨到46.6倍，近期的这波调整中，最低平均PE为23.6倍，通过与往年对比，再加上2018年苹果产业链基本面乐观，我们认为目前是布局苹果产业链优质公司的良机。
        接下来我们对每年苹果产业链主要公司股价涨跌幅及PE水平进行分析。  2014年底至2015年初，苹果链主要公司股价平均最大跌幅18.93%，估值水平最低点降至27.1倍，2015年股价平均最大涨幅达到176.9%，估值水平达 到71.1倍，涨幅最大的是信维通信，最大涨幅达到357.4%。
        2015年底至2016年初，苹果链主要公司股价平均最大跌幅41.0%，估值水平最低点降至28.1倍，2016年股价平均最大涨幅达到71.9%，估值水平达到48.5倍，涨幅最大的是安洁科技，最大涨幅达到116.2%。         
        2016年底至2017年初，苹果链主要公司股价最大平均跌幅21.7%，估值水平最低点降至22.6倍，2017年股价最大平均涨幅达到100.9%，估值水平达到46.6倍，涨幅最大的是信维通信，最大涨幅达到146.5%。
        2017年底，苹果链主要公司股价最大平均跌幅24.7%，估值水平最低点降至23.6倍。
        我们来看看苹果iPhone这几年的销量，2015年达到2.32亿部，2016年为2.19亿部，2017年预计为2.2亿部，近三年基本上变化不大，但为什么苹果产业链主要公司的业绩和股价还能有比较好的增长呢，背后的逻辑在于创新、新增料号及国产替代带来的机会，而不是一味的依赖销量的增长拉动业绩。
        展望2018年，我们预测苹果iPhone的销量会达到2.5亿部以上，不但有销量方面的增长，还有创新带来的机会。
        苹果产业链Q1有望迎来资金面与基本面利好共振。进入一季度，资金面利空因素逐渐消除，苹果产业链基本面方面并没有市场预期的那么差，一季度iPhoneX将发布腮红金版本，有望提振销量。此外，苹果一季度将召开春季发布会，有望发布新款Macbook及iPad。而2018年的iPhone新机又将在一季度确定供应商及份额，并有望在二季度开始量产，综合来看，一季度苹果产业链有望迎来资金面与基本面的利好共振。  
        我们持续重点推荐苹果产业链及5G受益公司：信维通信（当前股价对应2018年估值27.6倍）、东山精密（当前股价对应2018年估值21.4倍）、安洁科技（当前股价对应2018年估值17.8倍）、立讯精密（当前股价对应2018年估值27.5倍）、蓝思科技（当前股价对应2018年估值22.4倍），目前估值水平合理，2018年增长确定。  
        更新一下我们重点推荐的五家公司的情况。  
        信维通信：公司计划实施第二期员工持股计划，资金总额上限为33亿元，其中员工自筹资金不超过16.5亿元，将于股东大会通过后6个月内，通过二级市场购买等方式完成标的股票的购买，存续期为36个月。公司在今年2月实施了第一期员工持股计划13亿元，现在计划实施二期计划，彰显了公司对未来发展的高度信心。公司目前已经形成了天线、无线充电、射频隔离/连接/屏蔽、声学、射频器件（滤波器等）等多个业务线，公司持续推进员工持股，旨在将公司管理、技术团队的利益和股东利益及公司的长期快速发展深度绑定，推进各项业务不断突破，快速做大做强。  
        今年是苹果产业链为数不多的业绩超预期的公司之一，主要得益于新料号的增加，公司在明年苹果的三款机型中将继续新增大量新的料号，包括无线充电、射频隔离、屏蔽、连接、LCP天线等产品，单机价值量大幅提升，2018年有望继续保持迅猛增长，2019年苹果将推出5G手机，天线单机价值量将达到15美元以上，公司有望深度受益。2019~2020年，公司5G手机天线及滤波器业务打开发展新空间，未来三年增长非常确定。  
        东山精密：料号有减有增，2018年单机价值量大幅提升：我们来看看东山精密今年做的产品情况，主要有5个料号，包括无线充电FPC及LTE2天线FPC，单机价值量约13~15美元。那么明年有哪些料号？单机价值量有如何变化呢？首先苹果明年三款新机均搭载3D摄像头，指纹识别全部取消，在新款iPad上也会搭载3D摄像头，明年3D摄像头FPC需求会爆发式增长，我们从产业链了解到，公司在3D摄像头FPC方面做的非常好，供货占比超过50%，明年将大幅受益，其次是明年将新增两个新的料号，其中一个料号的单机价值量高达7美元，总体来看，公司明年单机价值量有望提升至21美元，较今年提升约50%。
        2018年迎产品结构优化良机，盈利能力有望进一步提升：公司三季度单季净利润率达到10%，但是我们从今年做的5个料号来看，其中指纹识别及无线充电毛利率不高，而3D摄像头FPC软板及新增的7美元料号毛利率较高，明年毛利率高的产品占比将大幅提升，我们预测，公司净利润率还将进一步提升。  
        大局扩产，未来二年具有强劲增长动力：公司正在积极扩产，老的生产线今年是10亿美元产能，公司又增加了新的设备，老的生产线2018年产能可提升至15亿美元，盐城基地将新增3倍产能，公司总体产能将达到40亿美元，盐城新增产能2018年6月份达产，主要为明年苹果新机做准备，我们预测公司FPC软板业务2018年营收将达到100亿元，2019年将达到150亿元。苹果FCP软板年需求量超过110亿美元，公司是苹果FPC软板国内唯一供应商，未来将深度受益。  
        公司近期发布公告，计划在境外发行债券，不超过6亿美元，我们认为公司融资一方面将积极新增产能，另一方面也不排除公司有外延整合的预期，公司在收购MFLX后通过整合实现了较好的发展。  
        安洁科技：受到威博精密业绩低于预期、市场传闻明年将被竞争对手抢单以及市场对金属件未来担忧等多个不利因素的影响，公司股价跌幅较大。我们认为，明年苹果OLED版机型数量将大幅增加，单机价值量也会增加，苹果即使引进新的供应商，但安洁在这方面的业务总体上还是有望显著增长的。此外，公司明年在苹果新机里还有新的料号增加，单机价值量有望提升。威博精密也在积极转型，发展不锈钢中框及塑胶后盖业务，有望与安洁科技的模切业务结合，给客户提供手机外壳整体解决方案。整体来看，公司明年业绩增长还是很确定的，目前股价对应2018年估值优势明显。  
        立讯精密：公司具有较好的制造能力，2018年业绩增长确定，包括线性马达，天线、无线充电接受端及发射端、Airpods（2018年有望成为第一供应商）、声学（另外两款机型也有望从6.5美元增加至12美元）等。  
        蓝思科技：2018年苹果双面玻璃手机数量将大幅增长，公司显著受益；在新款Apple  watch上供货的陶瓷镶嵌蓝宝石单机价值量有望翻倍以上的增长（50美元以上），公司与国瓷材料共同设立"长沙蓝思国瓷新材料公司"，确保供货及原材料的国产替代；在新款Apple  watch上有望切入触摸屏，单机价值量有望继续提升，新款Apple  watch将于明年4月份生产；安卓阵营的智能手机后盖玻璃有望快速渗透，公司3D后盖玻璃2018年出货量有望接近1亿片；2018年苹果OLED机型将大幅增加，日写Film  sensor产能有限，新增部分将由"日写蓝思（长沙）有限公司"完成，多重利好叠加，公司2018年增长确定。  
        近期，我们发布了电子行业的2018年投资策略，《5G+智能手机创新，电子行业开启发展新篇章》，我们看好电子行业2018年基本面，并优选了三条高增长主线。  
        2018年策略报告核心观点。  
        2018年重点看好三条主线：苹果产业链、5G手机及汽车电子（汽车电动化及智能化）。苹果产业链看好iPhoneX创新机会、iPhone销售提升、产业链向大陆快速转移，智能手机新一轮创新重点看好3D传感摄像头、无线充电、全面屏、OLED显示，5G手机重点看好后盖玻璃加速渗透，天线（LCP天线）及射频前端价值量大幅提升，刺激换机需求及售价提升，汽车电子重点看好汽车电动化、智能化以及车联网化的需求驱动。其它：半导体行业看好国内产业链崛起，LED芯片及封装行业看好集中度提升，强者恒强，LCD、OLED看好国内快速发展的新机遇。  
        2018年，苹果新iPhone将推3款机型，均为全面屏，全部搭载3D摄像头，其中两款采用OLED显示面板，一款采用LCD面板。LCD版本有望具备双卡双待功能，而且价格合理，有望成为明年的"暴款"。苹果正在采用多机型策略，除了夯实在高端机市占率外，并逐渐向中端市场渗透，2018年多机型同时售卖，从iPhone6S到明年发布的三款机型，一共有10款机型，价格从3000多到9000多，市场对iPhoneX创新的认可将在明年充分体现，我们预计2018年苹果手机销量将有较好的增长。此外还有Homepod、iWatch3、Airpods、Airpower、新款iPad及Macbook等，预计2018年苹果产业链将精彩纷呈。  
        5G手机将发生重大变化，首先是5G采用的大规模MIMO技术，手机中要新增大量的天线，金属对信号会产生屏蔽及干扰，手机去金属化将是大势所趋，目前手机后盖正在从金属转向玻璃、塑胶；其次是5G要增加很多新的频段，手机的天线及射频前端器件将出现迅猛增长，预计手机天线将有10倍的增长空间，iPhoneX天线价值量达到5美元，我们预测苹果将于2019年推出5G手机，天线的单机价值量有望达到15美元以上，甚至更高，滤波器及功率放大器也有近翻倍的增长空间；最后，由于射频器件数量增多，手机中的被动元件（电阻、电感及电容）数量也会有15%的的提升，通过拆机发现，iPhoneX的电容从800颗增加到1200颗。目前苹果、华为、三星等手机巨头都在密集研发5G手机，预计2019年将有大量的5G手机推出，将刺激新一轮换机需求。  
        汽车电子产业链是仅次于手机产业链的第二大细分子行业，全球2300亿美元/年的市场需求，汽车智能化、电动化及车联网化是发展趋势，推动汽车电子快速发展，国内企业占比很低，行业成长+国产替代有巨大的发展空间。  
        2018年，我们认为苹果产业链增长强劲，iPhone产业链重点看明年新iPhone8S及2019年5G新机会，全面屏是智能手机最确定的机会，无线充电重点关注接收端线圈方案的变革，3D摄像头将迅猛增长，5G重点看好手机天线、射频器件及后盖玻璃，汽车电子重点看好汽车电动化及智能化，1月重点推荐：信维通信、立讯精密、东山精密、欧菲科技、蓝思科技、安洁科技、闻泰科技、大族激光、宏发股份、中航光电、华天科技、京东方A、水晶光电、三安光电、横店东磁。重点看好细分子行业及推荐公司如下：  
        苹果产业链：东山精密、信维通信、安洁科技、立讯精密、蓝思科技、欧菲科技、江粉磁材、水晶光电、科森科技；  
        5G射频器件：信维通信、立讯精密、三安光电；  
        汽车电子（电动汽车、特斯拉）：旭升股份、安洁科技、宏发股份、胜宏科技、中航光电、得润电子；  
        全面屏：大族激光、闻泰科技、欧菲科技、长信科技；  
        无线充电：信维通信、立讯精密、安洁科技、横店东磁、东尼电子、田中精机、飞荣达；  
        摄像头（3D摄像头、双摄）：欧菲科技、舜宇光学科技、水晶光电、联创电子；  
        半导体：兆易创新、华天科技、扬杰科技、中芯国际；  
        LED：三安光电、澳洋顺昌、乾照光电、木林森、利亚德；  
        LCD、OLED面板：京东方A、深天马A。  
        风险提示：iPhoneX产量提升不达预期，价格高昂，产量满足第一波需求后，一季度及二季度需求萎靡。苹果整体手机销售不达预期，明年三款新机创新及进度不达预期，苹果产业链存在降价风险。国内智能手机全面屏研发缓慢，出货量不达预期，全球智能手机出货量下滑。智能手机创新遭遇瓶颈，安卓阵营3D摄像头推广不及预期，无线充电渗透率不达预期，5G手机开发技术难以突破，进展缓慢，成本高昂。汽车电子国际客户认证周期较长，国产替代进展缓慢，电动汽车增长低于市场预期，特斯拉Model3量产延后。