太平洋证券-化工行业聚碳酸酯专题研究报告：进口替代空间巨大，高壁垒尽享高收益-180101

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        报告摘要
        先进基础材料，应用广泛，全球供需紧平衡。作为五大工程塑料之一，PC  性能优良，广泛应用于电子电器、建筑板材、汽车工业等领域。由于技术壁垒高，全球供需紧平衡。2016  年全球PC产能约为506.5  万吨，TOP5  生产商分别为科思创、沙特SABIC、日本三菱、日本帝人和盛禧奥，对应产能占比29.32%、26.91%、10.17%、5.43%和5.35%，合计77.18%，呈现寡头垄断格局。PC消费区域主要集中在亚太地区（60%），未来需求增长仍将依靠以中国为首的亚洲、中南美、中东欧等发展中地区拉动。世界生产中心已经向亚洲尤其是中国等发展中国家转移。
        我国PC  行业进口替代空间巨大，未来群雄逐鹿。2016  年我国PC  产能87.5  万吨，内资占比不足20%，产量59.5  万吨，开工率68%，表观消费量169  万吨，同比+2.14%，净进口量110  万吨，对外依存度高达65%。2017  年1-11  月份PC  净进口99.14  万吨，同比+3.87%，进口替代空间巨大。目前我国在建PC  规模约120  万吨，另有拟建规模92  万吨，总计212  万吨，我们预计到2020  年有望新增产能96.5  万吨，届时总产能达184  万吨，PC  消费量约211  万吨，国内供不应求局面在2020  年前不会改变。未来竞争关键在于PC  质量，需防范低水平扩能，重视高端产品和新市场开发。
        PC  先发企业尽享高收益。2017  年12  月至今，注塑中粘PC  价格已涨至3.2  万元/吨，较年初上涨31.69%，较2017H1  上涨28.75%，价差进一步扩大至2  万元/吨。PC  稳定生产的先发企业尽享高收益。
        推荐标的之鲁西化工：公司以煤、盐、芳烃等为原料形成了煤化工、氯碱、氟硅化工、化工新材料的循环产业链，一体化优势明显，构筑了极高的园区及环保壁垒，由传统化肥企业转型升级为精细化工和新材料企业。在产PC  6.5  万吨，新建13.5  万吨预计2018  年投产，届时PC  每上涨1000  元/吨，增厚EPS  0.09  元。
        我们预计公司2017-2019  年EPS  分别为1.17  元、1.69  元、2.18元，对应PE  13X/9X/7X，维持“买入”评级。
        推荐标的之浙江交科：公司打造“化工+交运工程”双主业发展，化工部分带来弹性，交运部分安全稳定增长。PC  每上涨1000元/吨，增厚公司EPS  0.05  元。我们预计公司2017-2019  年EPS分别为0.81  元、0.97  元、1.12  元，对应PE  18X/15X/13X，给予“买入”评级。
        其它推荐：万华化学、荣盛石化和桐昆股份，对应PC  权益产能分别为7  万吨/年（已建成）、13.26  万吨/年（在建）、5.2  万吨/年（在建），PC  每上涨1000  元/吨，对应增厚公司EPS  分别为0.02元、0.02  元、0.03  元。
        风险提示。生产不稳定、原料及产品价格大幅波动。