新时代证券-2017年12月份PMI点评：外需上行内需回落，工业扩张小幅放缓-171231

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        事件：    
        12月份中国制造业采购经理指数（PMI）为51.6，比上月回落0.2个百分点；非制造业商务活动指数为55，比上月提升0.2个百分点。  
        制造业小幅回落    
        12月份制造业PMI小幅回落，显示制造业扩张速度略有放缓，去年以来带动经济反弹的房地产投资力度仍在减弱，基建投资短期难见大幅发力，固定资产投资整体对经济的拉动作用还会逐渐下降，如果内外部政策环境没有发生大的变化，这一趋势将延续到2018年上半年。但生产经营活动预期指数回升0.8个百分点至58.7，显示制造业企业对未来展望略有改善，预计制造业增速在回落中仍有韧性，经济整体下行压力不大，仍将呈现稳中趋降的基本格局。
        PMI五大分项指数全面回落    
        五大分项指数中，生产指数54，较上月回落0.3个百分点；新订单指数53.4，较上月回落0.2个百分点；原材料库存指数48，较上月下降0.4个百分点；从业人员指数48.5，较上月下降0.3个百分点；供货商配送时间指数49.3，较上月下降0.2个百分点。  
        生产方面，环保限产继续严格执行，促使部分行业产能利用率维持低位，制约工业扩张速度；需求方面，外需相对较好，新出口订单指数回升1.1个百分点至51.9，但在经济转型要求下和供给侧结构性改革推进下，内需中的房地产产业链维持下行趋势，在未来经济总体基本平稳的情况下，基建投资短期难以出现大幅回升，导致对工业品的需求放缓，使新订单指数反而回落。产成品库存指数回落0.3个百分点至45.8，库存从被动回升转为趋稳；原材料库存指数继续回落，企业补充原材料意愿仍在下降。  
        购进和出厂价格指数上升    
        12月份，原材料购进价格指数62.2，较上月提升2.4个百分点；出厂价格指数54.4，较上月提升0.6个百分点。两项指数与PPI走势高度相关，在两者同时回升的情况下，预计12月份PPI环比涨幅不会继续显著回落，但考虑高基数影响，同比涨幅仍有一定回落。另一方面，原材料购进价格上升幅度大于出厂价格上升幅度，涨价对中下游制造业企业利润造成的压力将有所增大。  
        大型企业回升，中小型企业回落    
        12月份，大型企业PMI为53，较上月提升0.1个百分点；中型企业PMI为50.4，较上月回落0.1个百分点；小型企业PMI为48.7，较上月回落1.1个百分点。大型企业与中小型企业景气分化程度略有扩大，较为集中在原材料行业的大型企业小幅上行，显示相关上中游行业的扩张速度加快，较为集中在设备和消费品等行业中小型企业出现回落，显示中下游景气度仍然不佳。  
        建筑业改善促使非制造业PMI回升    
        12月份，非制造业商务活动指数55，较上月回升0.2个百分点。建筑业商务活动指数63.9，较上月回升2.5个百分点；服务业商务活动指数53.4，较上月回落0.2个百分点。非制造业的改善主要来源于建筑业，目前整个经济体系对建筑业及相关产业的依赖性仍然较重，严格房地产调控政策下，逐渐下行趋势暂时不会改变，因此对非制造业短期反弹的持续性仍需观察。  
        经济整体稳中趋降    
        12月份制造业PMI出现回落，显示制造业扩张速度放缓，但下行中仍有支撑，呈现稳中趋降的格局。外需仍然较好，且新出口订单在边际上仍有显著改善。内需略有回落，固定资产投资拉动作用逐步减弱的情况下，社会对工业品的需求也相应回落。结构上，以房地产、基建产业链为代表的旧经济下行趋势已逐渐确立，成长转型中的新经济局部上时有亮点，但规模仍然偏小，需要时间培育，经济指标整体上仍是缓慢下行，但已经不再是主要矛盾，解决不平衡不充分的问题需要制度安排改革的落地。  
        风险提示：无