中泰证券-建筑装饰行业周报：继续关注工业投资与生态环保产业链-180101

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        投资要点
        全年建筑板块相对收益偏弱，行业内个股分化较为明显。从全行业角度来看，2017  全年建筑行业指数（中信）涨跌幅为-6.11%，显著跑赢相对代表小股票的中证  1000（-17.35%）指数，跑输相对代表大中股票的上证  50（25.08%）及沪深  300（21.78%）指数，在  29  个中信分类行业里涨跌表现位于第  18  位，相对收益中等偏下。从建筑行业内部来看，园林（8.30%）、建筑智能（2.14%）及房建（1.57%）细分板块涨幅居于前三；设计（-20.41%）、钢构（-18.56%）及装饰（-16.11%）细分板块跌幅居于前三。从个股角度来看，涨幅排名靠前的个股为蒙草生态（100.80%）、金螳螂（58.74%）、延华智能（50.60%）、东方园林（42.80%）及中材国际（40.87%），跌幅排名靠前的个股为海波重科（-58.79%）、瑞和股份（-55.79%）、雅百特（-54.82%）、名家汇（-53.78%）及华铁科技（-50.96%），行业内部个股涨跌分化较为明显。
        制造业盈利改善有望驱动后续投资复苏，推荐中材国际、中国化学。在供给侧改革等因素推动下，许多工业企业盈利改善已持续一年多时间，国内制造业投资已有复苏迹象，相关工业工程及服务龙头公司国内传统主营业务企稳，趋势逐渐温和向上，对整体业绩拖累减少，叠加海外业务/新业务快速增长，整体业绩有望持续向好。重点推荐  中材国际：1、自钢贸案影响基本消除后，自身各业务线均取得积极进展（主营业务利润率提升，非水泥工程、环保及运营服务业务占比提升，收购子公司盈利改善）；2、有望深度受益于“两材”合并（国内打开中建材水泥技改、水泥窑协同处理固废等业务市场，海外作为工程平台受益于“两材”一带一路沿线投资，此外具有整合新集团旗下其他工程资产潜力）；3、公司水泥窑协同处理垃圾、污泥及危废技术储备雄厚，极具市场应用前景。4、今明年业绩有望持续高增长，当前股价对应  18  年  12.5  倍  PE，重点推荐。  中国化学：1、17  年初以来部分化工品价格大幅上涨，相关行业企业盈利能力大幅改善有望增加后续对炼化、煤化工、化工等领域的投资。公司自  3  月以来订单持续超  50%高增长，前  11  月收入同增  6.0%，创  31  个月以来新高。2、近期伊朗局势又添不确定因素，全球油价有望继续走强，煤化工项目/炼化工程需求有望进一步改善。3、积极向基建、环保、电力等非化工领域发力，上半年订单占比已达约  1/3，有望成为新增长点。4、今年汇兑损失及潜在项目计提可能对业绩造成一定拖累，预计明年相关影响将明显减小。5、当前公司股价对应  18  年仅  1.06  倍  PB，处在历史较低位置，重点推荐。
        央行临时准备金动用安排释放流动性，P  PPP    贷款审批有望加快促订单向收入转化。12  月  29  日央行表示为满足春节前商业银行因现金大量投放而产生的临时流动性需求，决定建立“临时准备金动用安排”，在现金投放中占比较高的全国性商业银行在春节期间存在临时流动性缺口时，可临时使用不超过两个百分点且使用期限为  30  天的法定存款准备金。我们认为，央行建立临时准备金动用安排有助于缓解节前流动性紧张局面，PPP  项目贷审批节奏有望加快，促进企业  PPP  订单加速向收入及业绩转化。而十九大报告提出“绿水青山就是金山银山”，中央经济工作会议指出“要实施好十三五规划确定的生态保护修复重大工程，启动大规模国土绿化行动，并培育一批专门从事生态保护修复的专业化企业”，园林生态行业有望迎来黄金发展期，以传统景观绿化不断外延环保技术的生态“工程”龙头企业最直接受益。中央经济工作会议同时要求“引导国企、民企、外企、集体、个人、社会组织等各方面资金投入生态文明建设”，合规  PPP  作为引入社会资本的高效投融资工具有望起到重要作用。建议积极布局高成长、低估值园林生态  PPP  板块，重点推荐  东方园林（生态园林及流域治理龙头，不断外延危废处理及水处理业务，业绩逐季加速，高订单收入覆盖率，18  年17  倍  PE）、  铁汉生态（大股东拟  2  个月内增持不超过  2  亿元，18  年  15  倍PE）、  龙元建设（强专业性有利于应对  PPP  合规政策环境，有望脱颖而出跨越成长，18  年仅  14  倍  PE）、  岳阳林纸（高管增持彰显强烈信心，18  年17  倍  PE）、  岭南园林（18  年  15  倍  PE）。
        房地产调控释放暖意，继续重点推荐装饰龙头金螳螂。12  月  26  日住建部、财政部、央行、国土部等四部委联合印发通知，维护住房公积金缴存职工购房贷款权益，要求住房公积金管理中心压缩贷款审批时限，自受理申请之日起  10  个工作日内完成审批工作，住房公积金贷款审批加快有望促进购房需求释放。而在今年地产商拿地高增长背景下，我们预计  2018  年建安投资和新开工仍将保持较快节奏，房地产相关工程行业将从中受益。继续重点推荐装饰行业龙头  金螳螂：1、公司拟将金螳螂电商  30%股权转让予员工持股平台，充分激励家装电商团队管理者及核心员，促进家装业务快速成长放量，我们预计今年金螳螂电商订单达  40  亿元，收入超  20  亿元，未来极有望成为家装领域新龙头。2、公司公告与中天集团拟共同出资  5000  万元设立浙江天域运营管理公司发展长租公寓市场，同时同意合资公司指定金螳螂为装饰供应商。公司快速切入长租公寓市场，为定制精装业务打开广阔市场空间。3、公司传统公装业务订单增长明显加快，截至三季度已签约未完工订单  475.8  亿元，为  16  年收入  2.4  倍，有望促主业加快增长。4、在家装业务占比快速提升趋势下，公司消费属性将不断增加，估值空间有望大幅打开，重点推荐。
        风险提示：房地产调控超预期风险，原材料价格超预期上涨风险，  项目进度低于预期风险  ，P  PPP    政策变化风险，市场利率持续快速上升风险  等。