国金证券-社会服务业行业研究周报：外汇局收紧境外取现额度，博彩板块短期承压中长期看好-180101

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        本周及全年行情  回顾
        本周沪深  300  指数下跌  0.59%，CS  餐饮旅游指数上涨  1.02%至  6990，成交额  79.26  亿，两市共成交  1.95  万亿元，餐饮旅游行业跑赢沪深  300  指数1.61pct。餐饮旅游板块涨幅排名第八名。在细分子板块方面，出境游旅行社板块涨幅为  3.7%，主题景区板块涨幅为  2.8%，酒店板块涨幅为  2.2%，免税板块跌幅  0.5%，传统景区板块跌幅为  0.6%，餐饮板块跌幅为  0.8%。个股中涨跌幅前三名的是：ST  东海  A（+10.34%）、中青旅（+6.26%）、凯撒旅游（+4.68%）。本周涨跌幅后三名个股为：三特索道（-9.42%）、西安旅游（-7.42%）、号百控股（-2.01%）。
        2017    年旅游板块跌幅达到  3.5%  ，细分板块涨跌幅分化比较明显，个股强者恒强  ：2017  年度餐饮旅游行业板块跌幅  3.5%，跑输沪深  300  指数25.3pct。从细分板块中免税板块  一枝独秀，  涨跌幅顺序分  别为免税（+103.5%）>酒店（-1.3%）>主题景区（-8.6%）>出境游（-18.5%）>传统景区（-23.6%）>餐饮（-27.1%）。个股收益率相对较高的标的主要集中在免税板块和酒店板块，其中涨幅为正的个股为：中国国旅（+103.5%）、天目湖（49.22%）、首旅酒店（+41.7%）、锦江股份（+11.63%）、广州酒家（+3.21%）。
        行业观点
        2018    年餐饮旅游板块从成长性、稳定性和风险系数多个角度来看重点布局的细分板块仍在免税板块、出境游板块以及传统景区板块（先后代表布局的重要程度），推荐的标的分别为中国国旅、凯撒旅游和黄山旅游。免税板块短期关于政策和区域性布局的痛点正是未来公司发展的机会所在，预计未来离岛免税店因海南建省  30  周年有开放的可能，市内免税店的布局加快。出境游行业属于薄利但不轻松的板块，竞争态势近乎充分，未来存在集中度提升和品牌服务溢价的行业趋势。传统景区背靠优质资源，在旅游需求升级的情况下积极改革求变的标的将是未来的布局重点。
        元旦期间，全国共接待国内游客  1.33    亿人次/+11.08%  ，实现国内旅游收入755    亿元/+11.22%。元旦小长假的国内游客增速基本符合预期，其中峨眉山景区接待人次  5.86  万人次/+15.98%，游客收入  508.17  万元/+31.18%；黄山景区接待  3.08  万人次/+22.90%；九华山接待  7.12  万人次/+3.79%。元旦前两日密云区（古北水镇所在地）接待游客  4.7  万人次/+92%;南山景区接待1.57  万人次，三亚千古情接待  2.41  万人次。长白山首日接待游客增长20.72%，收入增长  17%。
        外汇管理局收紧境外取现额度，从从每卡每年不超过  10    万元，调整为每人过  每年不得超过  10  值  万元人民币，同时每卡每日额度为等值  1    万元人民币。境外取现额度的收紧一定程度上会限制澳门博彩业务中的高端中场以及中场业务的发展，杜绝了多卡大额提现的行为。但是从长期澳门政策及交通改善和公司基本面的角度来看，中场业务与访澳过夜游客之间的关联性较强，随着澳门交通设施的完善（1  、氹仔码头  2017  年  年  6  月  月  1    日正式启动；2  、港珠澳计  大桥达到通车条件，预计  2018    年通行。3计  、广珠城轨横琴延长线预计  2018年完工。未来横琴站将与澳门轻轨对接，实现珠海与澳门之间的无缝换乘。4  、轨  澳门本地轻轨  2008  计  年开始动工，预计  2019    年完工。5  、  青茂口岸（粤澳新通道）预计在  2019    年完成建设。）将带动游客人次的增长，同时澳门多家高端酒店的开业能够满足游客的过夜需求，过夜游  客人次的高增长能够  对冲  资本管制对于中场业务的影响。高端中场以及  VIP  业务与内地的经济尤其是大宗商品和房地产的发展关联性较强，由于  VIP  业务存在中介人提供筹码，受到境外取现额度调整的影响不大，  高端中场  由于  受到额度的限制存在向  向  VIP  业务  过渡  的可能于  ，短期来看利好于  VIP  业务。建议关注金沙中国、新濠国际发展以及银河娱乐。
        国家旅游局数据中心等机构数据显示今年中国出境游人次预计将达到  1.28近  亿人次，同比增长接近  5%  。  出境游市场的结构性机会逻辑仍在  ：中国的出境游市场从  2016  年开始进入了低速增速期，但剔除了港澳台等地的游客人次外，出国游的增速保持在相对较高的水平（2016  年及  2017H  分别为18%/10%）。从  16  年经历了欧洲指纹签恐袭事件、日本核泄漏、韩国萨德事件等一系列安全及地缘政治等影响下  16-17  年的出国游增速维持在两位数的水平。国内的出境游市场仍处在渗透率提高的阶段，从国内游向出境游的过渡仍在继续，随着市场外在因素的影响弱化后出境游低速情况下出国游存在持续的投资机会。
        投资策略组合
        中国国旅：公司内生业绩将受益于三亚海棠湾免税店的内生业绩增长毛利率的提升，行业方面将受益于离岛免税额度的开放以及未来在市内免税店领域的布局：1）  三亚海棠湾免税店的业绩提升：三亚旅游市场因环境优势及市场整顿成效显然，景气度不断提升。同时海棠湾地区的高端酒店及娱乐设施将在  2017-2019  年集中爆发，海棠湾地区的娱乐设施的完善将提高免税店的人次。2）  毛利率的提升：公司竞标获得了多个机场(首都机场、香港机场、白云机场等)的免税店经营权，规模提升实现毛利率的提升。同时参股日上能够改善公司的采购渠道，受到品类毛利率不同的影响，免税业务有望在未来三年毛利率从  45%提升到  55%。3）  市内免税店牌照的运用：中免集团拥有北京、上海、大连、青岛和厦门的五个市内免税店牌照，开设市内免税店有望延续三亚免税店的经营模式。同时能够捕捉境外游客以及内地待出国游客，符合国内促进消费的政策倾向。4  4  ）在不考虑广州及香港机场免税店的业绩增厚情况下，目前测算  E  2017E/2018E/2019E    的业绩为  4  25/28/34    亿元，增长幅度为    38%/13%/21%  ，S  EPS  为  为  4  1.28/1.44/1.74    元，目前股价对应  E  PE    为345  /30/25    倍，维持买入评级。
        凯撒旅游：公司将受益于行业复苏、纵向产业链的布局以及估值安全边际。
        1）2018  年中欧中加旅游年以及亚洲低基数影响下出境游市场预期能够出现结构性机会，公司对接零售端能够直接受益；2）线上线下布局出境游旅行社零售业务，盈利能力相对较强。对比众信旅游和凯撒旅游来看，由于商业模式的不同，零售端直接面向  C  端用户，毛利率及净利率相对较高，在市场充分竞争的情况下，公司能够受益于细分行业的复苏和市占率的提高。3）背靠海航上游资源，产品灵活性和议价能力高。4）对标海外成熟的旅行社发展路径来看，凯撒的步伐相对较快。5）计  预计    2017E-  -E  2019E    的业绩分别为8  3.4/3.8/4.98    亿元，增速分别为    60%/12%/31%  ，S  EPS    分别为    0.42/0.47/0.62元，目前股价对应的  E  PE    分别为  34/30/23    倍，维持买入评级。
        黄山旅游：1）内生业绩增长平稳，贡献稳定的现金流。山上酒店发展、山下酒店持续减亏。2）整合宏村及太平湖优质资源，联合周边资源实现全域旅游。3）杭黄高铁预计  2018  年  10  月开通，打造东黄山和谭家桥国际小镇实现景区扩容丰富景区产品。4）实施高管年度绩效考核办法，通过实行高管激励机制来带动公司治理的改善和业绩提升，推动公司管理层在开源节流方面对公司盈利潜力的挖掘。5  5  ）  考虑到公司处置华安证券所获得的投资收益  ，  预  计  2017E-  -  2019E  的  业  绩  为  4.01  /4.4/5.02  亿  元  ，  增  速  为14  %/10  0  %/14%  ，S  EPS    分别为    0.54/  /7  0.59/0.67    元，对应目前股价的  E  PE    分别为2  26  6  /24  41  /21    倍,  ,  维持买入评级。
        风险提示
        极端天气及不安全因素的发生  
        宏观经济增速放缓  
        影响旅游行业的负面政策出台  
        业绩不及预期的情况出现