东方证券-从主要矛盾变化看十九大后的政策导向重点：发力不平衡不充分-180101

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        研究结论
        发展的不平衡不充分成为新时代的主要矛盾
        十九大上，从十一届六中全会延续至今的主要矛盾的判断再一次发生了转变。“我国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾”。这一新时代对主要矛盾的再认识，将会引领未来发展潮流与导向。在解决发展不平衡、不充分的过程中，孕育着未来长期的投资逻辑、方向。
        区域发展不平衡
        自西部大开发等国家级区域发展战略启动以来，一些欠发达地区和省份确实明显获得了发展的加速度，但目前发展绝对水平的横向比较来看，发展不平衡的区域属性仍然十分显著；其次，这种发展的后发效应在一些省份效果较为明显，但在另外一些欠发达省份效果其实并不理想。
        城乡发展不平衡
        着眼当前城乡发展的绝对水平，城乡居民收入水平仍然存在不小的差距。2017年3  季度，城镇居民累计人均可支配收入仍为农村居民近3  倍，这一比值水平在近年几乎没有出现可观测到的变化。以当前政策保障下的速度追赶，我们很难达到刚刚结束的中央农村工作会议所要求的2035  与2050  年乡村振兴的战略目标。
        实体与虚拟经济发展不平衡
        后危机时代，资金和信用持续经由金融系统涌入房地产，金融业、房地产业杠杆率和资产负债表规模扩张均快于经济整体；相反，工业企业整体资产负债率水平却出现了趋势下行，以加杠杆为助推器，中国房地产、金融业等“虚拟”经济大繁荣远超以往，而工业制造业等实体经济则不复往日荣光。
        国有与民营成分发展不平衡
        最近一个5  年，在国有企业利润增长提速的同时，非国有企业盈利增长没有跟上国有企业的步伐，甚至出现了一定程度上的减速。同时，在消费稳健进取、净出口受益于全球经济复苏表现强劲的同时，2016  年以来中国投资增长持续低迷，其中民间投资增速滑落的情况尤其严重。
        经济增长与环境保护矛盾凸显
        新世纪以来，全国污染治理相关投资持续增长，然而始终没有跟上经济增长、扩张的节奏，污染治理投资在GDP  中占比出现下行趋势；同时，近年来尤其是在部分地区，确实出现了一些新的、更加严重的环境污染问题。
        不同群体收入分配差距仍大
        国家统计局口径下的全国居民收入基尼系数但仍未回归到0.2-0.4  左右的合意区间，同时2016  年，这一统计口径下的基尼系数再一次出现了上行迹象。近年房地产市场的运行趋势也进一步加剧了社会财富分布不均问题。2016  年中国成人财富基尼系数已经达到78.9，等同于发达国家水平。
        解决方案：未来发展战略与政策的着力重点
        面向发展的不平衡不充分，我们认为一系列新时代的区域发展战略、新型城镇化、国企改革、去杠杆与脱虚向实、环保攻坚、精准脱贫攻坚将会成为未来长期政策发力的重点领域和方向。
        风险提示
        宏观经济出现断崖式下跌的风险；杠杆高位运行风险爆发。