华创证券-债券周报：存单年度备案额度新限定，多家中小银行面临负债端大调整-180102

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        投资要点
        利率债投资策略：新年第一周，市场关注焦点仍在于资金面，公开市场到期5100亿，压力不小，央行偏紧货币政策未改，大概率会持续净回笼收紧流动性。基本面消息不多，但考虑到监管细则会加快落地，债市将继续承压。目前已经明确的利空因素都尚未出尽，这一轮金融监管持续时间长于预期，市场要做好攻坚战准备。经济仍然较为平稳，明年也难见大幅下滑，货币政策也难以因经济增速弱化而转向。海外经济持续改善和货币正常化进程不断推进的情况也将会持续。建议投资者保持谨慎，在市场底部未出现之前，少动多看。
        （1）资金面：1月份流动性难言乐观
        2017年12月，虽然市场平稳跨年，但年末最后一周跨年资金仍然居高不小，资金结构性释放紧张局面仍让市场记忆犹新。展望2018年1月，我们认为央行货币偏紧的基调未变。未来如果央行保持资金面宽松，使得市场加杠杆行为反复，后期会引发更大的金融不稳定，因此当跨过关键时点，市场流动性崩盘风险降低后，央行有可能重新开始回收流动性。同时，2月将面临春节前居民取现、换汇需求增加，央行将会进行资金投放缓解流动性压力。所以，在去杠杆未完成之前，央行会更倾向于在1月进行净回笼以防止机构再次加杠杆，1月流动性难言乐观。
        （2）基本面：政府淡化经济增速目标，看基本面角度需要发生变化
        此前，中央经济会议召开，会议内容反映出政府对经济增长速度的关注度进一步下降，把经济增长的质量提高到一个前所未有的高度，并对现有的经济发展评价体系提出了全新的要求。因此，关注经济的角度需要发生变化，政府已经淡化经济增长速度，未来经济增速读数的下滑很难成为支撑债券市场走牛的核心因素，央行操作将继续以金融去杠杆和汇率稳定为主要目标，2017年便是一个明显的例子。
        去年工业增速实际值-目标值由零转正，实体经济表现好于政府预期，债市持续调整。2018年全国规模以上工业增加值主要预期目标是增长6%左右，与2017年持平，一方面反映出政府对新一年经济较为乐观；另一方面，从库存和下游需求来看，2018年工业生产将保持稳定，这意味着工业增速与目标增速缺口依然为正，恐难降低，债券收益率也难有趋势性机会。
        （3）监管：存单监管再现身，2018年央行或将对存单年度备案额度进行限定
        近日，存单监管再现身，据市场传言，央行通知：2018年同业存单年度备案额度测算按以下公式计算：（同业存单备案额度+同业负债）/（同业存单备案额度+总负债-同业存单余额）<=1/3；其中，同业负债=同业存放（剔除结算性同业存款）+同业拆入+卖出回购+同业借款+同业代付（委托）。新规意味着：（1）限定存单备案额度，银行发行存单上限明确。同业存单备案额度以及存单余额上限必须满足“同业负债+同业存单备案额度=1/3（总负债）”的要求。（2）多家银行负债端面临调整，后期去杠杆压力加大。根据公开数据，我们对72家银行广义同业负债占总负债进行核算，从结果发现：（1）截止三季度，有19家银行超标；（2）去杠杆效果并不明显，多家超标银行在三季度却反弹，逆势上行的原因可能是迫于业绩压力与流动性压力，不得不重新转向同业业务进行融资。
        因此，我们认为，后期同业去杠杆仍在路上，多家银行面临同业负债调整压力，其中超标较多的几家银行面临调整压力非常大。并且，新条款此次正是要对中小银行同业存单进行管理，叠加此前商业银行流动性新规将存单纳入多个指标进行考核，可以看出监管对于同业业务的限制愈来愈严格。监管去杠杆决心已定，未来若仍看不见中小银行主动降杠杆，最终或将动用更为严格去杠杆政策，那么债券市场仍面临巨大的下跌压力。
        （4）2018年中央农村经济工作会议解读：深入实施乡村振兴战略，农村经济新气象
        中共中央农村工作会议于北京时间12月28日至29日在北京举行。深入学习会议内容，我们认为值得关注以下几点：十九大报告提出了实施乡村振兴战略的总要求。之后，中央经济工作会议对精神进行落实。接下来，农村经济工作会议给出清晰的战略目标：首先，此次会议指出深入实施乡村振兴战略的必要性，其次，此次会议给出明确的目标任务，最后，实施乡村振兴战略，有六大着力点。
        未来随着实施乡村振兴战略地深入，农村经济将会展现出新气象，农村基础设施建设投资有望加大，农村消费动能将进一步释放，以及食品质量的提升，品牌的建设都有利于满足日益增长的高质量消费需求，为我国经济转型和发展提供其应有的驱动力。整体看，未来我国经济内生动力不容小觑，消费总体表现将稳中向好，经济难言大幅下滑。