中泰证券-利率品周报：央行继续稳定基础货币，而广义货币收缩压力或致债市分层-180101

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        投资要点
        专题：是昙花一现，还是欣欣向荣--从我国出口增速说开去  
        美国经济于16年四季度开启经济复苏的进程，而我国出口增速却是从17年才出现反弹，两者的变化没有同步发生，时滞的出现主要有两方面原因：美国虽经济复苏，但对华进口无明显增量；更进一步，16年四季度美国制造业的"自给自足"有可能是造成时滞的"元凶"。    
        2017年我国出口的明显回暖主要与两方面有关系：1.  全球经济共振向上，外需拉动作用明显；2.  我国出口商品结构优化，资本密集型、技术密集型产品的占比有所提升。一方面，美欧日韩等传统贸易国在17年经济复苏明显，进口需求增加；另一方面，金砖四国和东盟十国的经济增速出现回暖，也对我国出口有提振作用。中长期因素方面，我国商品结构持续优化，高新技术产品和机电产品的出口表现不俗。    
        在欧美经济基本面持续复苏的带领下，2018年我国出口有望保持17年的向好局势。当前美国仍处于低利率环境，叠加特朗普税改，18年美国经济大概率显著复苏，预计商品进口需求攀升，对我国出口形成利好。欧洲方面，宽松的货币政策仍将助力欧元区经济复苏，带动贸易需求的上升。    
        利率品一周回顾：央行连续五日净回笼，国债期限利差走平  
        上周央行连续五日净回笼，共计2900亿元。拆借回购利率表明流动性紧张，其中隔夜利率上行明显。同业存单发行利率冲高回落，发行利率在前四天连续冲高，但在星期五有所回落。    
        固定收益市场展望：一季度国债发行计划公布，央行"临时准备金"助力稳定狭义流动性
        下周央行公开市场有5100亿逆回购到期，需及时关注央行操作。  
        下周国内外市场值得关注的有：国内将公布12月财新制造业PMI；海外方面，美国将公布12月失业率、非农就业人口变动、时薪增速等数据；欧元区将公布12月CPI增速，德国将公布12月失业率。  
        财政部公布了2018年一季度国债发行计划，2018年一季度记账式附息国债发行期数为17期，较2017年同期增加1期，发行压力变动不大。另外，1月份分别要发行2期1年期和2期10年期的国债，供给压力相对集中一些。  
        投资策略：在跨年完成叠加央行稳定市场资金面的措施公布后，我们预计资金利率有望回落，基础货币相对稳定叠加"新规"导致的广义流动性收缩的格局或将延续。我们判断18年债市也会出现类似于流动性分层的状况：基础货币供给相对平稳，且银行信用派生需求有所下降，对银行自营资金主导的券种更为有利；广义货币供给收缩，且社会融资需求缓慢下降，对泛资管类资金主导的权重更为不利。  
        风险提示事件：监管风险超预期，资金面超预期收紧，海外政策突变