国金证券-轻工造纸行业周报：首批外废配额已批复，家居推荐我乐家居-180101

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        本  周  观  点
        年前最后一周，环保部公布了  2018  年首批进口废纸配额。表面看，此次2018  年首批配额与  2017  年相比大幅缩减，但是我们认为两者不具备可比性。本次配额的批复极有可能是为缓解纸企生产压力进行的加急批复，预计2018  年上半年可能会再次出现较大配额总量的批复。不过，我们认为，全年整体的配额批复总量较  2017  年将确定性减少。因此，废纸和包装纸的价格在  2018  年的全年均价仍有望高于  2017  年。另一方面，我们认为，本次配额的批复将极有可能改变  2018  年的批复节奏，从原来企业申请后再批复，变更为按照固定周期批复，有利于稳定国废和外废价格。近期，玖龙、理文和山鹰等包装纸大厂接连发出关于春节期间停产的通知，预计春节后复工，包装纸价格便有望迎来上涨。总结来看，我们判断明年包装纸价格具备阶段性提价机会，同时整体价格中枢存在上移可能，对应的包装纸制造企业整体盈利能力也将继续获得一定程度的提升。浆纸方面，我们依旧看好受益外盘木浆价格提价，对成品纸价格所产生的正向拉动作用。本周，我们继续推荐收购联盛纸业  100%股权，进一步扩大产能规模的山鹰纸业；同时继续推荐太  阳  纸  业、博汇纸业和中顺洁柔。
        家具行业方面，前  11  月的行业实现营业收入  8,281  亿元，同比增长10.20%。对于  2018  年行业的增长预期，我们认为，家具的市场需求可能会弱  于  2017  年，但整体仍旧保持较为充足的需求量，预计行业增长将重回7%-8%的常态增长。大家居、全屋定制的市场空间在  3,500-4,000  亿元之间。现已上市的定制家居公司都在布局全屋定制。其中，我乐家居作为成立时间较晚的橱柜品牌，2016  年便开始大力推进全屋定制业务发展。目前来看，我乐家居全屋定制业务不仅拥有行业领跑的客单价，同时橱柜向全屋定制业务导流效果也极为良好。配合公司明年  IPO  募投产能进入全面释放期，我们也看好公司全屋定制业务对业绩和盈利能力的双向拉升，本周我们将我乐家居调入周报组合，并予以推荐。同时，我们持续推荐业绩具备极强确定性的标的企业，欧派家居、金牌厨柜、好莱客、索菲亚、志邦股份，并建议关注海外业务收入占较高或受益美国减税利好出口业务的顾  家  家  居。
        重点公司本周大事提醒
        太阳纸业：纳入重要指数                                              中顺洁柔：股东大会召开              
        山鹰纸业：股东大会召开                                              贵糖股份：股东大会召开            
        风  险  提  示
        宏观经济波动风险
        轻工制造行业作为中游制造行业，在宏观经济大幅波动甚至疲软的情况下，将使得下游消费品行业的增长受到限制，并直接影响行业内相关企业的下游订单增长，拖累企业营业收入增长。
        原材料成本上涨风险
        对于制造企业而言，成本的管控决定了其盈利空间。而如果原材料价格大幅波动，将导致企业生产经营成本骤增，但轻工行业内多数细分板块集中度较低，企业通过涨价向下游传递成本压力相对较难。因此，原材料价格大幅波动，将确定对企业的盈利空间造成挤压。
        新产能无法及时消化的风险
        在轻工行业内，大部分企业上市和再融资，多为了实现对现有产能的升级和扩充。但如果企业终端销售能力不强，渠道布局不完备，将可能在新增产能释放后，造成产品滞销，影响企业整体经营效率，加大现金流压力。
        大客户流失的风险
        在轻工行业中，存在较多配套型企业，而该部分企业的销售渠道基本为对公业务。如果下游大客户出现业绩大幅波动，终止配套合作，且企业对大客户依存度较高，而新客户又无法替代大客户地位，那么将对企业收入和业绩的增长产生极大冲击。