安信证券-滨化股份-601678-烧碱和环氧丙烷景气上行，18年新产能投放望贡献增量-180102

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        能投放望贡献增量  
        ■18年烧碱有望维持景气，氯碱不平衡仍将持续：受氯碱不平衡影响，烧碱行业开工率被压制，同时在下游氧化铝等行业旺盛需求的带动下，根据百川，烧碱产品2017年供不应求，均价较16年同比增长50%以上。目前氯碱不平衡尚未看见拐点信号，我们认为18年液氯下游需求增速或将继续低于烧碱，氯碱不平衡有望加剧，并导致液氯倒贴加重以及烧碱价格进一步走高。根据公告，滨化股份拥有65万吨烧碱折纯产能，并配套了三氯乙烯等多种耗氯下游，烧碱的高景气有望推动了公司业绩再创新高。  
        ■环氧丙烷供需偏紧，关注新增产能和新工艺投产进度：根据百川，环氧丙烷目前国内产能约320万吨，表观消费量约270万吨，其下游主要是聚醚，终端产品应用于家具家电和汽车等行业。在冷链物流、大冰箱和汽车等需求带动下，行业增速维持在6-8%的较高水平。近年来，由于环保压力不断增大，导致氯醇法环氧丙烷企业开工率受到限制，同时在新工艺HPPO法开工率较低的情况下，行业供需偏紧。18年初部分企业开车故障和检修叠加，环氧丙烷价格涨至13700-13900元/吨，处于历史较高水平。我们认为环氧丙烷景气周期在18年有望延续。  
        ■新产能投产在即，布局氢能源领域：根据公告，公司目前新产能7.5万吨环氧氯丙烷、6000吨电子级氢氟酸和1000吨六氟磷酸锂项目正在有序推进，有望为18年业绩提供增量。同时，公司与亿华通共同成立山东滨华氢能源有限公司，利用公司1.6万吨/年的氢气资源和清华技术优势战略布局氢能源领域，增加公司未来新的增长点。  
        ■投资建议：公司目前估值相对历史低位，烧碱和环氧丙烷处于景气上行周期，18年新产能有望贡献增量。预计17-19年公司的EPS分别为0.68、0.87、1.03元。首次覆盖给予买入-A的投资评级，6个月目标价为10.5元。  
        ■风险提示：烧碱需求低于预期，丙烯价格波动。(