信达证券-常熟银行-601128-银行业-180102

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        本周行业观点
        银行业观点：银行股安全边际提高
        上市银行经营状况持续改善。25家上市银行前3季度营业收入同比增长0.7%，较上半年同比下降1.3%明显改善；归母净利润同比增长4.6%，上半年同比增长4.9%。3季度各类型上市银行净息差环比均出现改善，农商行改善幅度最大；负债端压力上升，股份制和城商行压力继续上升；由于信贷需求旺盛，资产端定价上行，农商行最为明显。经济增长超预期导致3季度上市银行资产质量加速改善，25家上市银行不良率环比下降2bp至1.62%，其中18家不良率环比下降。
        大型以及优质中小银行股仍有估值修复的空间。受10、11月份宏观经济数据回落，临近年底金融市场流动性偏紧、部分投资者兑现收益，12月银行股下跌1.8%。在宏观经济增长平稳、利率小幅上行、监管层更关注风险的情况下，上市银行净利润增速改善、资产质量进一步好转的概率较高。目前银行股PE为7.3倍，PB为1.0倍，继续看好大型银行，部分优质中小银行股或存在估值修复的机会。
        本期【卓越推】组合：常熟银行（601128）。
        常熟银行（601128）  （2017-12-29收盘价7.13元）
        核心推荐理由：
        1、三农两小特色发展，农商行的领跑者。公司发展战略、市场定位清晰明确，聚焦服务“三农两小”，加快向零售银行转型，形成了自身的核心竞争力。与其他上市农商行相比，公司各项主要指标远超过其他银行，是行业的领跑者。截至2017年上半年，公司总资产规模1404.87亿，净资产98.82亿，营业收入23.62亿元，净利润6.05亿元，位列上市农商行第一。
        2、不良充分暴露，资产质量好转。常熟银行与其他农商行相比，地处经济较为发达的苏南地区。一方面，公司小微贷款起步早，业务发展转型较快，从而加速不良贷款的消化，新增的小微贷款的客户受宏观经济影响较小；另一方面，从宏观经济周期来看，目前市场的信用环境在好转，因而我们认为公司的资产质量将逐渐改善。
        3、资本管理规划明确，利差优势明显。公司2017-2019年间资本充足率目标如下：核心一级资本充足率及一级资本充足率不低于10.5%，资本充足率不低于12.5%。目前，公司发行30  亿元的可交换债的申请已经得到证监会的核准，资本实力将得到进一步提升。常熟银行依靠特色发展战略，净利差水平远超过同类农商行。公司利差相对于同行业比较高的原因在于：第一，贷款结构偏重小微企业贷款，平均利率水平在10%左右，未来会优先投放小微贷款，进一步提升小微企业在贷款结构的比重；第二，公司负债端总体稳定，存款利率的波动较小。  
        盈利预测和投资评级：我们预测公司2017-2019  年EPS  分别为0.51  元、0.54  元和0.63  元，维持公司"增持"评级。  
        风险提示：1、宏观经济增速不达预期，影响资产质量；2、成本上升过快，影响利润水平；3、农商行涉及对象风险较高。  
        相关研究：  《首次覆盖：三农两小特色发展，农商行的领跑者--常熟银行深度报告》（2017.9.5）