新时代证券-宏观经济周度观察第22期：工业扩张放缓，跨年资金偏紧-180101

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        一周海外观察    
        12月28日，日本央行公布12月会议意见摘要，摘要认为日本经济温和扩张，未来可能在高度宽松的金融环境以及政府刺激措施的支持下继续扩张；另一方面，上周稍早公布的日本11月全国CPI同比上涨0.6%，提升0.4个百分点，11月核心CPI同比上涨0.9%，提升0.1个百分点，虽然日本11月通胀情况有所改善，但和2%的目标仍有较大差距，日本央行表示随着国内外需向好，未来通胀将逐步上升至接近2%的水平，在此之前，仍需要宽松的货币政策。  
        工业企业利润：上游行业利润受基数和价格影响大幅回落    
        1-11月份全国规模以上工业企业利润总额同比增长21.9%，增速较1-10月份回落1.4个百分点。11月份利润总额当月同比增长14.9%，增速较10月份回落10.2个百分点。工业企业利润当月同比增速回落幅度较大，一定程度上受去年同期基数较高的影响，带动累计同比增速继续回落，与工业生产的量价回落一致。一方面，工业增加值增速回落0.1个百分点至6.1%，工业企业主营业务收入累计同比增速也回落1个百分点至11.4%，显示工业扩张继续放缓；另一方面，PPI环比涨幅收窄0.2个百分点至0.5%，显示工业品价格涨势趋缓。2016年四季度以来下游房地产、基建的需求拉动和上中游去产能、环保限产对供给的压缩共同促使原材料价格大幅上涨，直接改善相关上中游行业利润，目前房地产、基建拉动力已经减弱，限产对价格的边际影响也趋于降低，高利润增速将逐渐向正常水平回归。上游采矿业整体依然处于高增长区间，但各行业累计增速普遍出现较大回落；中游除通用设备、专用设备略有回落外，钢铁、计算机通信电子和发电行业边际继续改善，增速继续上行；下游除医药行业略有上升外，食品、饮料、纺织服装、汽车行业利润增速回落。涨价环境下，上游景气高峰先于中下游，目前上游利润增速已从高位大幅回落，中游仍有部分行业利润上行，下游消费品行业整体回落。
        PMI：外需上行内需回落，工业扩张小幅放缓    
        12月份中国制造业采购经理指数（PMI）为51.6，比上月回落0.2个百分点；非制造业商务活动指数为55，比上月提升0.2个百分点。12月份制造业PMI小幅回落，显示制造业扩张速度略有放缓，固定资产投资整体对经济的拉动作用逐渐下降，如果内外部政策环境没有发生大的变化，这一趋势将延续到2018年上半年。但生产经营活动预期指数回升0.8个百分点至58.7，显示制造业企业对未来展望略有改善，预计制造业增速在回落中仍有韧性，经济整体下行压力不大，仍将呈现稳中趋降的基本格局。五大分项指数中，生产指数54，较上月回落0.3个百分点；新订单指数53.4，较上月回落0.2个百分点；原材料库存指数48，较上月下降0.4个百分点；从业人员指数48.5，较上月下降0.3个百分点；供货商配送时间指数49.3，较上月下降0.2个百分点。生产方面，环保限产继续严格执行，促使部分行业产能利用率维持低位，制约工业扩张速度；需求方面，外需相对较好，新出口订单指数回升1.1个百分点至51.9，但在经济转型要求下和供给侧结构性改革推进下，内需中的房地产产业链维持下行趋势，在未来经济总体基本平稳的情况下，基建投资短期难以出现大幅回升，导致对工业品的需求放缓，使新订单指数反而回落。产成品库存指数回落0.3个百分点至45.8，库存从被动回升转为趋稳；原材料库存指数继续回落，企业补充原材料意愿仍在下降。  
        货币：跨年资金偏紧，债市平稳，汇率回升    
        上周，央行未进行逆回购和MLF投放操作，一周合计实现货币净回笼2900亿元。对此，央行的解释是年末财政支出力度加大，对冲央行逆回购到期等因素后仍将继续推高银行体系流动性总量。按惯例，每年12月财政支出力度季节性增大，预计今年12月也进行了规模可观的财政支出，但银行体系跨年资金压力仍然偏紧，短期利率大幅上行。12月29日，央行公告称人民银行决定建立"临时准备金动用安排"，以此来满足春节前商业银行因现金大量投放而产生的临时流动性需求，具体表现为：在现金投放中占比较高的全国性商业银行在春节期间存在临时流动性缺口时，可临时使用不超过两个百分点的法定存款准备金，使用期限为30天。"临时准备金动用安排"是央行货币政策的又一创新，将与2018年1月份开始实施的定向降准搭配使用，尽管只是临时性的调节手段，但明显有利于春节前后流动性平稳过渡。上周债市相对平稳，各期限利率小幅波动。美元指数回落，人民币汇率回升。
        一周小结  
        国外方面，日本央行公布12月会议意见摘要，意见摘要显示日本经济温和扩张，随着国内外需向好，未来通胀将逐步上升至接近2%的水平，在此之前，仍需要宽松的货币政策。国内方面，11月份当月工业企业利润增速回落幅度较大，需求回落、涨价趋缓、基数抬升为主要原因，高利润增速将逐渐向正常水平回归。12月份制造业PMI小幅回落，显示制造业扩张速度略有放缓，固定资产投资整体对经济的拉动作用逐渐下降，但经济下行中有韧性，仍将呈现稳中趋降的基本格局。上周，央行在公开市场无投放，跨年资金偏紧，债市平稳，汇率回升。农产品价格继续回升。房地产销售环比回升，土地成交放缓。  
        风险提示：无