华泰证券-中兴通讯-000063-5G领跑者，公司5G时期业绩可期-180102

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        中兴通讯推出5G  核心网产品，率先拉开5G  商用序幕
        据中国通信网报道，近日，中兴通讯推出基于服务化架构的5G  核心网Cloud  ServCore  产品，率先基于2017  年9  月份发布的3GPP  R15  标准，全方位实现3GPP  R15  服务化架构，公司向着5G  核心网产业化迈出了坚实的一步，率先拉开了5G  商用的序幕。此前，据中国通信网报道，在IMT-2020  (5G)技术研发试验第二阶段5G  核心网测试中，公司CloudServCore  产品多项关键技术接受了全面测试验证，获IMT-2020（5G）推进组专家高度认可。我们认为，中兴通讯作为5G  龙头，技术和产品储备充分，将充分受益于5G  建设，中长期看好公司发展，重点推荐中兴通讯。
        与市场不同的观点：作为5G  龙头，未来或将充分享受5G  红利
        我们认为，中兴通讯将有望在未来几年持续受益于全球5G  投资释放。主要逻辑为：（1）公司技术储备领先，作为5G  领跑者有望进一步提升其市场份额；5G  建设投资规模或将较4G  大幅提高，据我们测算，5G  基站建设投资较4G  增幅84%~340%，公司作为龙头或将充分受益；（2）公司改革目标清晰，剥离非核心业务，公司治理情况改善，中长期看好公司发展。
        与众不同的逻辑1：5G  领跑者，市场份额有望提升，5G  时期业绩可期
        公司研发实力出众，拥有MUSA，FB-OFDM  等完整的技术架构，首创Pre5G  产品，已经在40  多个国家60  多张网络中部署，在5G  技术储备上已经走在了全球前列。中兴通讯的技术实力已经获得海外运营商的认可，与多个海外运营商达成了5G  战略合作关系。我们认为，公司在5G  时期有望凭借其领先的技术和实力进一步提高其海内外市场份额。据我们测算，5G  基站建设投资较4G  增幅84%~340%，基站设备产业链受益，公司作为5G  龙头，或将充分享受5G  建设带来的红利。
        与众不同的逻辑2：聚焦主业，公司治理情况改善
        公司聚焦主业，出售子公司，剥离非核心业务，虽然短期对公司营收水平会有影响，但长期来看有助于公司更加聚焦核心业务，提升主业竞争力，从而进一步提升公司未来的盈利能力。此外，公司加强内部治理，改善跑冒滴漏的情况，实行员工股权激励，激发公司发展活力。
        维持“买入”评级
        预计公司2017-2019  年净利润分别为43.5/49.8/62.4  亿元，对应市盈率分别为34.9/30.4/24.3x。参考A  股以通信设备为主营业务的可比企业2018年平均PE  为29x，考虑到中兴通讯作为全球通信设备龙头企业，具有较高的市场份额和技术实力，预计受益于5G  网络建设的程度有望高于A  股其它通信设备公司。基于此，我们给予公司18  年32-35  倍PE  估值，对应目标价为38.08-41.65  元，维持“买入”评级，中长期持续看好。
        风险提示：运营商支出不达预期，公司海外业务拓展不达预期。