光大证券-2018年A股投资策略：新格局下的价值重估-180103

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        未来要看经济新格局。政策新格局：货币政策与宏观审慎双支柱调控框架。周期新格局：中国经济周期与金融周期分化，中外金融周期分化。要素新格局：资本不再稀缺，劳动不再过剩。政策、周期和要素三大新格局紧密关联、互相影响，共同构成经济新格局，是2018年的策略思考出发点。    
        全A盈利增速预计回落至11%。要素新格局决定潜在增长下滑，抑制实际增长回升空间。政策新格局下，紧信用加大投资下行压力，控房价意味着地产销售继续承压，土地购置增速上升难阻地产投资回落。名义增长将伴随着PPI的下滑而回落，带动全A盈利增速下行。其中，非金融A股盈利增速高位回落至13%，但金融部分的盈利增速有可能略提高至8%。    
        权益资产的估值有望提升。1、增长无失速之忧，伴随盈利增速下滑出现杀估值的概率不大。2、伴随着经济周期下行、金融风险释放，2018年二季度无风险利率大概率重启下行，但空间有限、节奏很缓。3、政策新格局下，紧信用、去杠杆有助于缓释金融风险、提高市场对权益资产的风险偏好，控房价有助于新增财富更多地向权益资产进行配置。蓝筹白马仍然是首选，但在"要价值投资，不要价值泡沫"的监管取向下，"三七开"的极端龙头行情有望向"四六开"扩散。    
         从业绩的角度看，优先推荐大消费的真成长价值。1、优先推荐食品饮料、商贸零售、医药生物等必需消费品，重点关注正孕育行业拐点的纺织服装和受益于消费升级的休闲服务。2、环保是个趋势性机会。建议重点关注非电大气治理、水污染和危废处理，以及光伏、风电、新能源汽车产业链等环境友好型产业。3、金融长期看生产性向消费型的转变，短期看政策新格局下的利率变动，上半年排序，保险大于银行大于券商，下半年排序，券商大于保险大于银行。    
        科技提升TFP既是大势所趋，又有政策大力支持，是最具弹性的进攻标的。从行业的角度看，优先推荐确定性较高的5G、工业互联网、芯片产业链等先进制造，关注存在明显短板的军工行业改革进展；从大小盘的角度看，创业板有望走出以TMT为主的结构性行情。周期虽有博弈性机会，但难言坚定看好，机会更多在周期之外。建材、化工、有色仍有受益于减法红利的可能，煤炭、钢铁更多关注国企改革带来的个股机会。    
        风险提示：政策新格局下的严监管节奏、力度超预期；周期新格局下的汇率压力导致利率超调。