招银国际-康臣药业-1681.HK-被低估了的中成药制造商-180103

《招银国际-康臣药业-1681.HK-被低估了的中成药制造商-180103（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《招银国际-康臣药业-1681.HK-被低估了的中成药制造商-180103（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        首次覆盖康臣药业，目标价8.60  港元。康臣药业的核心产品尿毒清颗粒，已完成慢性肾病循证医学临床试验，疗效显著。目前该产品市场渗透率仍然较低，且尿毒清颗粒在最新的国家医保目录中从医保乙类药物升级为甲类，未来尿毒清颗粒将保持高于行业的增长速度。玉林制药方面，考虑到玉林制药的品牌效应以及康臣的高效执行能力，我们认为玉林制药将给公司添加新的增长动力。因此，我们预计2016-19  年，公司将保持19.6%的核心净利润年复合增速。基于玉林的品牌效应以及公司完整的产品组合，我们认为目前公司股价估值较低，因此首次覆盖康臣药业，给予目标价8.60  港元（现金流折现模型，WACC：9.4%，终值增长率：3%）。我们的目标价对应着2017/18  年预测市盈率15.9x/13.9x，较目前股价仍有18.3%的上浮空间。
        肾病中成药市场领先地位，疗效显著。尿毒清颗粒已经验证了其治疗慢性肾病疗效显著，但目前市场渗透率仍然较低，在慢性肾病患者中渗透率仅为1.3%。该药已被列入国家基药目录，且在最新的国家医保目录中从医保乙类药品升级为甲类。因此，我们认为尿毒清颗粒将维持一个高于行业的增速，预计2016-19  年收入的年复合增速达12.1%。
        医用成像对比剂产品稳定增长。康臣的钆喷酸葡胺注射液目前拥有核磁共振医用成像对比剂市场21.4%的市场份额，我们认为随着国内核磁共振机器安装数目的增多，该产品将维持稳定的增长。此外，公司将于2018  上半年推出的一款X  光医用成像剂，碘帕醇注射液。我们认为未来新产品碘帕醇注射液的成長将带动医用成像对比剂业务未来三年的增长。
        知名品牌中成药恢复增速。玉林制药是国内知名的中成药品牌。自收购以来，康臣药业加强了玉林制药内部的运营和管理，我们认为玉林制药拥有完整的产品组合以及品牌效应，未来增长潜力较大。在康臣的有效整合下，我们相信未来玉林制药将于2017/18/19  年分别录得111.3%/17.8%/15.7%的收入增长。
        预计2016-19  年核心净利润年复合增速达19.6%。受益于玉林制药的全年业绩并表以及公司核心产品的内生增长，我们预计康臣2017-19  年收入年复合增速达22.2%。然而，由于玉林制药较高的增速以及较低的利润率，我们预计公司未来三年利润将轻微承压。因此，核心净利润增速将稍低于收入增速，预计核心净利润于2016-19  年录得19.6%的年复合增速。